【公司研究】兆易创新-Nor Flash景气攀升TWS强化成长-20200123[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年01月23日 电子元器件电子元器件/元件元件 当前价格(元)： 289.60 合理价格区间(元)： 304.70323.17 胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 刘叶刘叶 执业证书编号：S0570519060003 研究员 021-38476703 资料来源：Wind Nor Flash 景气攀升，景气攀升，TWS 强化成长强化成长 兆易创新(603986) Nor Flash 业务景气上行，公司积极践行品类扩张，加速国产替代业务景气上行，公司积极践行品类扩张，加速国产替代 兆易成

2、立于 05 年，是我国优质的存储芯片和微控制器设计企业，其中 SPI Nor Flash 和 32 位 MCU 已达到世界领先水平。我们一方面看好公司近 2 年 Nor Flash 产品在 TWS、AMOLED、TDDI、ADAS 等下游应用兴起过 程中实现高增长，另一方面看好公司借助 NAND Flash、DRAM、MCU 领 域的技术进步实现品类扩张， 在 5G 所推动的 AIOT 时代不断开辟新的增长 点， 预计公司 19-21 年 EPS 为 1.96/3.42/4.61 元， 首次覆盖给予买入评级。 TWS 等下游应用带来需求高增长，等下游应用带来需求高增长，Nor Flash 迎缺

3、货涨价行情迎缺货涨价行情 基于 TWS 耳机的兴起、 主动降噪功能的渗透以及智能手机 AMOLED 显示 外部电学式补偿的需求、TDDI 在 LCD 显示的应用、ADAS 的逐步成熟所 带来的增量市场，我们估算 19/20/21 年全球 Nor Flash 市场将同比增长 26%/30%/29%。随着 TWS 等下游需求放量，全球 Nor Flash 供需缺口于 3Q19 进一步扩大，兆易也开始面临产能供给非常紧张的状况。我们认为， 在大厂逐步扩产以补足供需缺口之前，下游客户将为了争取产能而加价以 保证终端出货，由此有望带动 Nor Flash 产品价格提升、维持行业高景气。 5G 物联网时代

4、来临，公司物联网时代来临，公司 MCU 及传感器产品的应用场景不断丰富及传感器产品的应用场景不断丰富 据 Gartner 预测，20 年全球 IoT 设备将达 260 亿台，MCU+存储+传感器 将成为标准配置， IC Insights 预计 19 年全球 MCU 销售额将同比增长 9%， 达到 204 亿美元。兆易在 MCU 领域布局较早，截至 19 年 8 月已推出 22 个系列，320 余款产品，技术已达世界领先水准，广泛应用于工业和消费 类嵌入式市场。我们认为，通过在 19 年推出的全球首款开源 RISC-V 架构 32 位 MCU，兆易有望打破国际厂商垄断；此外，公司在 19 年 5

5、 月所收购 的思立微的指纹识别芯片产品也将伴随AIOT人机交互场景的丰富而起量。 长鑫存储长鑫存储 DRAM 项目进展顺利，助力兆易切入存储项目进展顺利，助力兆易切入存储 IC 最大细分市场最大细分市场 根据 IHS 数据，18 年全球 DRAM 市场规模为 999 亿美元，占全球半导体 储存器市场 63%。中国 DRAM 存储器进口额为 3422 亿元人民币，占据全 球市场 52%，而目前中国尚无 DRAM 大规模供应能力。17 年兆易与合肥 产投合作进行长鑫存储 DRAM 项目开发， 19 年 9 月 30 日兆易公告拟通过 非公开增发方式募资 33.2 亿元以开展 DRAM 芯片研发及产

6、业化项目。考 虑到 DDR 产品生命周期较长， 且国际巨头更先进制程节点研发和量产难度 提升或导致制程迭代进度放缓， 我们认为兆易有望在 DRAM 芯片 1Xnm 级 追赶国际领先水平并由此切入存储 IC 最大的细分市场，填补国产空白。 目标价目标价 304.70323.17 元，元，给予“买入”评级给予“买入”评级 我们看好兆易作为国内半导体龙头在 Nor Flash 需求提升、供给格局优化 中的成长机遇，及物联网 MCU 的业务布局。我们预计 19-21 年归母净利 润 CAGR 为 54.0%，参考可比公司平均 PEG 1.61 倍，给予 1.65-1.75 倍 预期 PEG，目标价 3