【公司研究】掌阅科技-传媒系列报告之11：卡位长音频赛道稀缺性助推估值-20200702[21页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 掌阅科技（掌阅科技（603533603533） ：卡位长音频卡位长音频 赛道，稀缺性助推估值赛道，稀缺性助推估值 传媒系列报告之 11 2020 年 07 月 02 日 强烈推荐/上调 掌阅科技掌阅科技 公司公司报告报告 报告摘要： 掌阅掌阅 App 较好平衡用户体验与商业变现较好平衡用户体验与商业变现。 （1）对比 QQ 阅读，掌阅长于产品设计与运营。掌阅 App 的宣传口号是“引 领品质阅读”，而 QQ 阅读 App 的宣传口号是“看小说大全的电子书

2、阅读神 器”。可以看到，掌阅 App 的产品定位已经由阅读器工具升级为关注用户体 验。掌阅 App 主界面功能围绕荐书机制、商业变现、有声书，而 QQ 阅读 App 主界面的功能单一，主要为荐书机制。对比看出，掌阅 App 主界面功能丰富 并具有差异化，不浪费任何资源，版面利用效率更高。 （2）对比免费应用，掌阅赢在内容储备、用户管理与服务。掌阅数字内容 储备数量在 40 万本左右，并具有原创网文生产优势；掌阅 App 具有比较完 备的会员体系、社交互动和阅读奖励系统；支持用户备注想法、分享、打赏 作者、投票等功能；同时建立详细的题材分类，方便细分用户寻找喜好的品 类和题材。 有声书赛道优于数

3、字阅读有声书赛道优于数字阅读。 近几年国内有声书市场悄然崛起，2019 年市场规模有望增至 63.6 亿元。对 比数字阅读赛道，有声书具有良好付费模型，主要体现为付费率高、ARPU 值高、用户使用时长低等优势。这些优势的背后原因是：网络文学平台在和 网文作者签订合同时，从源头开始版权保护以及划分权益分配。另外有声书 一般是基于已经成名文学作品的二次开发，属于网文的衍生市场。这两点因 素使得有声书市场具有版权壁垒。 掌阅有声书业务具有较强创收能力掌阅有声书业务具有较强创收能力。 目前掌阅 App 底部菜单栏分别为“书架、书城、会员、听书、我的”，听书功 能设为一级入口。掌阅 App 内热门有声书

4、人气已逼近出版和网文类别的头 部作品，听书畅销榜上的头部作品最高在读人数已经破千万，平均在读人数 在百万以上，已经基本达到了出版书畅销榜和网文畅销榜的头部作品水平。 掌阅App上有声书按集付费， 一部畅销有声书打包售价在人民币50元左右， 高于大部分的电子书和字数在 100 万字以下的网文。可见，掌阅的有声书 业务已具备较强的创收能力。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,903.15 1,882.35 2,270.43 2,678.30 3,126.89 增长率（%） 14.17% -1.09% 20.62% 17.96

5、% 16.75% 归母净利润（百万139.32 161.00 256.92 346.84 435.26 增长率（%） 12.62% 15.57% 59.57% 35.00% 25.49% 净资产收益率（%） 12.52% 12.98% 18.76% 22.48% 24.72% 每股收益(元) 0.35 0.40 0.64 0.86 1.09 PE 108.94 95.33 59.51 44.08 35.13 PB 13.74 12.32 11.17 9.91 8.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司专注于数字阅读，是我国领先的移动阅 读分发平台。公司主营业务为互

6、联网数字阅 读服务及增值服务业务，以出版社、版权机 构、文学网站、作家为正版图书数字内容来 源，对数字图书内容进行编辑制作和聚合管 理，面向互联网发行数字阅读产品(包括漫 画、有声内容等)，同时从事网络原创文学 版权运营，电子书阅读器硬件产品研发及销 售，基于自有互联网平台的流量增值服务。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 38.13-16.47 总市值（亿元） 152.9 流通市值（亿元） 62.21 总股本/流通 A 股 （万股） 40100/16315 流通 B 股/H