【公司研究】长青集团-第二轮扩张仍有10+3个热电联产项目待投产商业模式优成长空间大-20200115[23页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 长青集团长青集团（002616） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 8.91 元 目标目标价格价格 12 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 741.88 流通A股股本(百万股) 459.41 A 股总市值(百万元) 6,610.18 流通A股市值(百万元) 4,093.32 每股净资产(元) 3.11 资产负债率(%) 62.40 一年内最高/最低(元) 9.07/6.42 作者作者 于夕朦于夕朦

2、 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518050001 何文雯何文雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120002 石家骏石家骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110001 金欣欣金欣欣 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 长青集团-季报点评:新项目激发业 绩同比增 99%，可转债助力在建项目， 业绩有望维持高增长 2019-10-30 2 长青集团-季报点评:毛利净利率创 新 高 ， 一 季 度 延 续 高 成 长 态 势 2019-04-26 3 长青集团-年报点评报告:重回高增 长 快 车 道 ， 未 来 业 绩 更 佳 可 期 2019

3、-03-02 股价股价走势走势 第二轮扩张第二轮扩张仍有仍有 10+3 个热电联产项目待投产，商业模式优，成长空间大个热电联产项目待投产，商业模式优，成长空间大 精细化管理基因强大，两轮扩张精细化管理基因强大，两轮扩张深深入环保热能领域，工业供热发展空间大入环保热能领域，工业供热发展空间大 公司以燃气具生产和销售起家，2004 年获得中山市中心组团垃圾焚烧发 电厂的建设及特许经营权，项目 2006 年投产后持续稳定运行，现已扩建 至三期。公司第一轮扩张截止到 2015 年，共投产 5 个生物质发电项目。 公司精细化管理能力强，尽管生物质电厂运维难度大，但项目连续多年稳 定运行，机组利用小时 8

4、000+，单个项目净利润在 2000-3000 万元左右。 2018 年公司进入第二轮扩张，新建项目全部为工业园区的生物质热电联 产、燃煤热电联产。目前我国消费升级、制造业升级，园区集中化发展， 产业迁移带动优质园区景气度上行；环保压力下多数燃煤小锅炉关停，园 区对清洁供热的需求大；叠加天然气供热成本高，生物质供热、燃煤超低 排放成本优势明显，供热需求旺盛、发展空间大。 热电联产商业模式优，热电联产商业模式优，供热供热无补贴也能盈利无补贴也能盈利，公司公司现金流优化、现金流优化、ROE 提升提升 公司第一轮扩张中投运的生物质发电项目稳定盈利， 但补贴电价回款周期 较慢，影响公司现金流。公司第二

5、轮扩张中新建项目均为生物质热电联产 项目，其中工业供热热价高、无补贴，且供热为预付款制，因此项目现金 流、ROE 将同时提升。2018 年满城项目投产，2019 年鄄城项目投产，目 前仍有 10 个生物质热电联产+3 个燃煤热电联产待投，预计 2020 年将进 入投产高峰期。公司在建项目下游有较好的供热需求，叠加公司管理运维 能力强，预计新项目投产后，公司成长空间将再次打开。 农林生物质集约化处理具有必要性，资源化利用是行业发展趋势农林生物质集约化处理具有必要性，资源化利用是行业发展趋势 农林生物质是持续产生的生物质垃圾，我国农林生物质资源折合 10 亿吨 标准煤/年。直接焚烧将造成严重的环境

6、问题和安全问题，集约化处理对 于新农村建设有重要意义。农林生物质是很好的燃料，具备资源化潜力， 资源化利用是行业发展趋势。在众多资源化方式中，生物质热电联产具备 商业化潜力，综合利用效益强，国家鼓励发展。目前我国生物质燃料化占 比仅为 13%，远低于欧洲，燃料化利用仍有较大发展空间。 公司发展公司发展稳健，稳健，管理水平高，成长性明确，未来管理水平高，成长性明确，未来高分红可期高分红可期 公司多年稳健发展，建设项目多数通过债务融资，扩张期间资产负债率有 所提高，但项目投产后负债率将逐渐修复。公司注重员工激励，从股权激 励到现金激励，激励机制越发灵活。创始人何启强、麦正辉直接与间接持 股 60.