1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 25 Apr 2025 美国航空航天与国防

2、美国航空航天与国防 US Aerospace and National Defense 关税海啸：重塑全球航空航天与国防产业格局 Tariff Tsunami:Reshaping the Global Aerospace&Defense Sector Table_Info 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 PE(2025E)PE(2026E)资料来源：Factset,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件 特朗普政府发动旨在重塑全球贸易的广泛关税攻势。特朗普政府发动旨在重塑全球贸易的广泛关税攻势。2025 年4 月生效的多层

3、次关税体系包括：10%全球基础关税、统一的25%钢铝关税（堵塞漏洞）、针对中国的最高达 145%惩罚性关税，以及启动关键矿物进口 232 条款调查。此激进政策根本性地改变了高度全球化的 A&D 产业的运营环境。点评点评 系统性冲击，但对系统性冲击，但对 A&D 各环节影响存在差异。各环节影响存在差异。关税带来了全行业范围的冲击，触发了成本通胀（原材料、零部件），迫使企业进行代价高昂且复杂的供应链重组，并通过潜在的贸易报复（尤其中国可能影响美国 OEM）和对全球经济增长的拖累（打击航空出行）构成了需求风险。由于价格传导能力普遍受限，利润率压缩成为现实，尤其对脆弱的二、三级供应商构成压力，可能驱动

4、行业整合。于逆风中识别韧性。于逆风中识别韧性。然而，其影响并非均质化。尽管宏观环境充满挑战，特定公司的属性成为关键的差异化因素。我们识别出具备韧性的领域，这些公司通常拥有：强大且高利润的售后市场业务（周期性较弱，贸易敏感度较低）、受保护的国防业务（通过合同具备成本转嫁潜力）、在具备高壁垒和定价权的利基市场中处于领导地位、卓越的供应链多元化和成本管理能力。投资论点：聚焦差异化领导者。投资论点：聚焦差异化领导者。我们的分析表明，尽管行业面临逆风，但具备韧性特征的特定公司（详见第五章，聚焦Howmet Aerospace,VSE Corporation,Rolls-Royce，LOAR 及赛峰）有望

5、表现优于同行，能更有效地驾驭动荡局势，并可能在行业长期调整中受益。投资逻辑建立在这些特定公司的基本面优势能够有效对冲宏观压力的判断上。风险风险 供应链中断；贸易报复升级；全球经济放缓。Table_Author 杨斌杨斌 Bin Yang 85100115130145Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25HAI US Aerospace and National DefenseNasdaq Comp.25 Apr 2025 2 Table_header1 美国航空航天与国防美国航空航天与国防 目录目录 一、全球航空航天供应链：结构特征与固有风一、全球航空航天供应链：结构特征

6、与固有风险点险点 3 二、行业竞争格局的潜在变化二、行业竞争格局的潜在变化 7 三、需求端压力与贸易摩擦三、需求端压力与贸易摩擦 12 四、成本结构的变化测算与价格传导机制四、成本结构的变化测算与价格传导机制 13 五、于关税逆风中识别韧性标的五、于关税逆风中识别韧性标的 15 MAyWhUhUmPsPoMqRbR9R7NoMmMnPnQjMoOtPjMpNsN7NrQqQwMpNpPwMmOmQ 25 Apr 2025 3 Table_header1 美国航空航天与国防美国航空航天与国防 一、全球航空航天供应链：结构特征与固有风险点一、全球航空航天供应链：结构特征与固有风险点 A&D 供应链