造纸行业跟踪报告：木浆价格持续上涨推动浆纸系纸种涨价优选好赛道和好龙头-220309（26页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 轻工制造 2022 年 03 月 09 日 木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价，优选好赛道和好龙头 看好 造纸行业跟踪报告 相关研究 成本上行叠加基数效应，增长有所承压-轻工造纸行业 2021 年年报业绩前瞻 2022/2/10 奥驰亚披露 2021 年业绩快报，进一步聚焦烟草主业，新型烟草业务仍需关注美国国内政策变化-新型烟草行业跟踪点评2022/2/6 2022 年轻工造纸行业投资策略稳中求进，家居包装龙头崛起正当时 2021/12/24 家具家装下乡补贴、地产政策边际放松，利好整体家居板块-家居行业点评2021/12/9 轻工造纸行业 2

2、021 年三季报回顾成本抬升轻工整体盈利承压，家居印证格局优化2021/11/9 本期投资分析意见： 木浆供给短期出现收缩，浆价持续反弹。2021 年 11 月以来，浆价触底反弹，截至 2022年 3 月 3 日，针叶浆银星/阔叶浆金鱼价格分别为 890/680 元/吨，较 2021 年 11 月底部反弹 25.4%/18.3%，3 月外盘新一轮报价继续上调，浆价持续表现坚挺主要因供给端出现收缩，预计综合影响下，国内木浆短期进口供应量出现 5%-10%下滑：1）加拿大受极端天气及罢工等影响，公路、铁路交通运输受阻，出货量下滑；2）芬兰 UPM 工人1 月 1 日起开始罢工，目前预计罢工至 4

3、月 2 日；3）国内木浆到港价低于欧美两大主要需求地区，巴西减少对中国阔叶浆出口量。2022 年确定新增产能仅 Arauco 阔叶浆 156万吨 （考虑同期关停 29 万吨， 净增加仅 127 万吨） ， 其他新增产能预计推迟于 2023 年，同时巴西存产线可能转产溶解浆，2022 年木浆整体供给偏紧，浆价有望维持高位。 文化纸逐步进入需求旺季，供求关系边际好转，带动提价落地。2-3 月文化纸逐步进入教辅材招标旺季，同时纸厂和下游库存处于低位，铜版纸出口订单饱满，文化纸需求回暖。供给端，浆价和能源成本处于高位，中小厂开工率低（2021 年 12 月双胶纸/铜版纸开工率为 63.1%/63.9%

4、）；由于欧美双胶纸价格高于国内，海外双胶纸转向出口欧美，中国进口双胶纸冲击减弱，2021 年 12 月进口双胶纸 7 万吨，较高峰期减少 6 万吨/月。行业供需边际改善，叠加浆价反弹催化，头部纸厂发布 2 月提价 200 元/吨、3 月提价 300元/吨涨价函；从纸价表现来看，2 月双胶纸/铜版纸提价分别落实 180/58 元/吨，3 月提价已落地 141/104 元/吨，3 月提价函有望进一步落实。短期看，文化纸提价有望逐步落地；2022 年文化纸新增产能有限，叠加进口纸冲击弱化，整体供求较为平衡，盈利有望逐步改善。 白卡纸出口订单充足，短期有望支撑提价落地。2021 年底国内新投产白卡纸产

5、能 250万吨；海外受疫情和运输影响，2021Q4 以来国内白卡纸出口向好，2021 年 12 月白卡纸出口量达到 19.1 万吨 （2021 全年月度平均 13.5 万吨） ， 2021H1 白卡纸出口低基数，若 2022H1 白卡纸出口延续向好， 叠加白卡纸自然增长及替代白板需求， 有望消化 2021年底新增产能。头部白卡纸厂 2-3 月相继发布 200 元/吨提价函，出口订单支撑下，提价有望逐步落地。 2022/2023 年仍有 130/220 万吨白卡纸新增产能， 带来一定供给压力。 箱板瓦楞纸短期纸价承压，长期具备增长韧性，看好龙头整合市场。短期看，农历新年后进入箱板瓦楞纸传统淡季，

6、行业进入去库阶段，但原材料及能源成本仍处较高位，预计纸价表现较为平稳。中长期看，箱板瓦楞纸与消费联系紧密，其环保性加速替代塑料等包装，需求增长具备韧性；看好龙头纸厂凭借充足的优质原材料、更高端的产品结构及上下游产业链延伸，持续整合市场，提升市占率。 木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价。此轮行情中优选供求和竞争格局好，可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头，如华旺科技、仙鹤股份；以及自产（或集团）木浆产能充足的纸厂，如太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业。 华旺科技：占据中高端装饰原纸龙头地位，产品附加值高，具备较强议价力；由于浆价上涨，公司 2 月已提价 300-500 元/吨，实现对成本的顺利传导