【公司研究】长春高新-优势细分赛道龙头良好机制注入活力-20200327[30页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 生物制品生物制品 优势优势细分细分赛道赛道龙头龙头 良好机制注入良好机制注入活力活力 生长激素和水痘疫苗龙头，优秀的机制保障长期发展生长激素和水痘疫苗龙头，优秀的机制保障长期发展 长春高新成立于 1993 年 6 月，主营业务以生物制药、中成药生产 及销售为主，辅以房地产开发、物业管理等。公司是我国生长激素 细分市场的龙头， 也是水痘疫苗细分领域的龙头公司。 公司在管理 子公司方面体现出两大特点， 分别从股权和工作授权上给予科学家 较大的发挥空间，优秀的机制成为公司长期发展的稳定基础。 重大资产重组完成，公司进入发展新阶段重大资产重组完成，公

2、司进入发展新阶段 金赛药业是长春高新的核心子公司， 金磊先生作为金赛药业的核心 人员、 主要技术发明人、 管理人， 直接持有金赛药业 24%股权。 2019 年之前， 金磊先生带领金赛从无到有， 先后开发出国产首支生长激 素、全球首支长效生长激素，并成功实现规模化和商业化，2019 年实现净利润 19.7 亿元。2019 年，上市公司完成了对金赛药业少 数股权的收购。 至此， 上市公司与金赛药业核心人员在战略上实现 高度契合，公司进入新的发展阶段。 金赛药业：产品驱动，深度布局金赛药业：产品驱动，深度布局 金赛药业成立于 1997 年，是我国生长激素领域的龙头及辅助生殖 领域的重要参与者。 我

3、们认为， 中国生长激素适应症拓展和渗透率 提升仍有较大提升空间，处于快速成长阶段，同时，生长激素的产 能和销售特征决定了生长激素集采可能性较小。 金赛药业拥有最全 剂型、 最强的生长激素销售渠道和最大的市场份额， 成长确定性高。 辅助生殖方面，金赛药业的重组促卵泡素在经过多年学术推广后， 临床认可度迅速提升，市场份额随之迅速提升。 疫苗：水痘疫苗龙头，创新疫苗逐步上市疫苗：水痘疫苗龙头，创新疫苗逐步上市 公司疫苗业务由上市公司、 百克生物和瑞宙生物三个主体承担。 其 中，百克生物是目前商业化的主要主体，包括 3 个上市品种和 2 个处于临床 III 期阶段的品种。2019 年，百克生物收入达到

4、 10 亿 元，净利润 1.75 亿元。瑞宙生物以肺炎疫苗研发为主。上市公司 则通过引进合作进行病毒载体的呼吸道合胞病毒 （RSV） 疫苗研发。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 预计 2020-2022 年，营业收入分别为 90.9 亿元、113.7 亿元、139.6 亿元，归母净利润分别为 27.3 亿元、36.8 亿元、46.7 亿元，同比 增长 53.9%、34.6%、27.0%。对应 PE 分别为 35.9X、26.6X、21.0X。 维持买入评级。 风险提示风险提示 产品价格下降风险导致收入利润不及预期。 生产和批签发进度不达 预期。 维持维持 买入买入 贺菊颖贺菊颖 010-

5、86451162 执业证书编号：S1440517050001 袁清慧袁清慧 010-85130634 执业证书编号：S1440520030001 发布日期： 2020 年 03 月 27 日 当前股价： 512.9 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 8.67/16.13 20.2/28.27 80.51/88.26 12 月最高/最低价（元） 544.4/268.01 总股本（万股） 20,236.01 流通 A 股（万股） 16,999.2 总市值（亿元） 1,037.91 流通市值（亿元） 871.89 近 3

6、 月日均成交量（万） 282.16 主要股东 长春高新超达投资有限公司 18.8% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 20.03.02 【 中信建投 医药生物 】长春高 新 (000661):重磅疫苗产品获批， 疫苗板块 高增长可期 19.01.16 【中信建投生物制品】长春高新 (000661):业绩符合预期， 金赛维持高增 长 18.10.23 长春高新（000661）:业绩符合预期， 生物药持续高增长 -12% 8% 28% 48% 68% 88% 2019/3/27 2019/4/27 2019/5/27 2019/6/27 2019/7/27 2019/8/27 2019/