1、证券研究报告证券研究报告行业研究报告行业研究报告2019年12月18日2早教托育行业的三驾马车：政策、资本、消费资料来源：广证恒生整理3一、政策：“幼有所育”思想下，规范化的政策加速落地2019年5月财政部发布关于养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策的公告2019年10月国家卫生健康委发布托育机构设置标准（试行）托育机构管理规范（试行）2019年10月国家发展改革委、国家卫生健康委发布支持社会力量发展普惠托育服务专项行动实施方案（试行）2019年5月9日国务院发布关于促进3岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见202020192019年9月住建部发布托儿所、幼儿园建筑设计规范修订版2019

2、年3月人力资源社会保障部颁布了育婴员、保育员国家职业技能新标准 2020年前初步建立婴幼儿照护服务的政策法规体系和标准规范体系，并建成一批具有示范效应的婴幼儿照护服务机构。 2025年，婴幼儿照护服务的政策法规体系和标准规范体系基本健全，多元化、多样化、覆盖城乡的婴幼儿照护服务体系基本形成。资料来源：教育部、广证恒生整理4 相关的补贴和税收优惠的正式落地需要一段过程，预计或在2020年正式落地。 税收优惠政策能够显著提高托育企业盈利能力，和投资回收速度。1）单店盈利模型方面：成熟期税后净利率预计可提升5-6pct2）投资回收周期方面：可缩短5个月左右一、政策：最大利好政策税收优惠能省多少钱？项

3、目绝对额占比税收优惠项目绝对额占比运营收入528.00 100%528.00 100%学费收入480.00 90.91%480.00 90.91%餐费48.00 9.09%48.00 9.09%不含税收入498.11 94.34%免增值税528.00 100.00%运营成本401.16 75.98%401.16 75.98%租金水电77.76 14.73%77.76 14.73%人力成本155.40 29.43%155.40 29.43%其他成本48.00 9.09%48.00 9.09%销售费用50.40 9.55%50.40 9.55%管理费用52.80 10.00%52.80 10.00

4、%折旧摊销16.80 3.18%16.80 3.18%税费6.23 1.18%2.64 0.50%税前净利润90.73 17.18%124.20 23.52%企业所得税22.68 4.30%减按90%计应税额27.95 5.29%税后净利润68.05 12.89%96.26 18.23%税收优惠后投资回收周期26.13个月（包含3个月筹备期、7个月开店成长期）投资回收周期20.51个月税收优惠后资料来源：广证恒生测算5 自2018年以来，二级市场估值下滑叠加中美贸易摩擦，一级市场“募资难”，机构“持币观望”现象显现，资金流入规模持续下跌，投资更趋于谨慎。头部投资机构投资放缓，企业融资周期将拉长

5、。 具体来看，2019年前11月中国股权投资市场募资金额总额为1.08万亿元，同比下降5.81%，较此前下滑程度放缓（2018年募资金额同比下降25.55%）。投资金额方面， 2019前11月全市场投资金额7257.54亿，同比下降29.71%，呈加速下滑态势（2018年投资金额同比下滑10.93%）。资料来源：清科、广证恒生股权投资市场资金募集情况股权投资市场资金投资情况二、资本：市场趋冷，募资金额及投资金额下降-120%-80%-40%0%40%80%120%040008000120001600020000200720082009201020112012201320142015201620

6、1720182019前11个月外币基金募集金额（人民币亿元）人民币基金募集金额（人民币亿元）中国股权投资市场募集总额YOY-80%-40%0%40%80%120%160%04000800012000160002007200820092010201120122013201420152016201720182019前11个月外币投资总金额（人民币亿元）人民币投资总金额（人民币亿元）中国股权投资市场投资总额YOY（右轴）6 从一级市场的教育领域来看，2019年总体表现与全市场基本一致，整体趋于理性，大额投资涌向较成熟标的。从投融资数量看，教育投资自2018年Q2后投资事件数量下滑，市场回归理性。分年