长海股份-公司研究报告：向原纱延伸扩张中的玻纤制品龙头-20200219[24页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 长海股份长海股份（300196）公司研究报告公司研究报告 2020 年 02 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 18 日收盘价 （元） 12.00 52 周股价波动（元） 8.33-13.75 总股本/流通 A 股（百万股） 415/252 总市值/流通市值（百万元） 4982/3022 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、 Table_QuoteInfo -13.30% -3.30% 6.70% 16.70% 26.70% 36.70% 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 长海股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.8 15.1 37.9 相对涨幅（%） -7.4 14.4 34.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519060001 分析师:冯晨

3、阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 向原纱延伸扩张中的玻纤制品龙头向原纱延伸扩张中的玻纤制品龙头 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司是从玻纤纱、化工产品到玻纤制品、复合材料全产业链覆公司是从玻纤纱、化工产品到玻纤制品、复合材料全产业链覆盖的玻纤企业盖的玻纤企业。 其业务主要分为玻璃纤维及制品、化工两个板块，其中玻璃纤维及制品业务 收入和毛利占比分别为 58.2%、75.7%，化工类业务收入和毛利占比分别为 36.4%、2

4、1.0%；从经营主体看，母公司主要以生产和经营玻璃纤维纱、短切 毡和薄毡等玻纤制品为主，子公司天马集团主要以生产化工类产品为主并辅 以生产少量玻璃纤维纱、玻璃纤维制品和玻璃钢等。 玻纤新一轮景气周期开启，玻纤新一轮景气周期开启，两条现代化玻璃纤维生产线投产有助于提升公司两条现代化玻璃纤维生产线投产有助于提升公司 玻璃纤维及制品板块的盈利能力玻璃纤维及制品板块的盈利能力。公司 3 万吨扩至 7 万吨、7 万吨扩至 8.5 万吨两条玻纤池窑已在 2018 年陆续投产， 两条现代化的池窑生产线使公司玻 璃纤维纱的生产成本下降 20%；玻璃纤维纱是公司玻璃纤维制品的主要成本 之一，玻璃纤维纱成本的降低

5、不仅可使公司在对外直接销售玻璃纤维纱时获 得更高的毛利，更可以降低公司玻璃纤维制品的成本，进而提升公司制品的 市场竞争力和盈利能力。卓创资讯显示今年公司 10 万吨池窑线有望开工建 设，天马 3 万吨池窑线或技改增效，玻纤景气回暖下公司产能扩张正当时。 扩规模扩规模、调结构调结构提毛利率提毛利率、降负债率控人数、降负债率控人数压费用，压费用，天马集团盈利能力有望天马集团盈利能力有望 回升回升。天马集团过去盈利能力一般（过去 6 年平均净利率 3.6%） ，我们认为 主要与其产品毛利率低、费用高有关。公司积极扩大销售规模、调整产品结 构，化工类产品毛利率经历过 2017 年低点后，2018 年虽

6、然原油价格同比上 涨（化工业务主要成本与原油价格相关） ，但公司化工业务毛利率较 2017 年 的 11.8%提升 3pct； 天马集团资产负债率从 2011 年的 75.9%降至 2018 年底 的 32.7%，财务费用有望下降，此外天马集团员工数自 2014 年以来基本没 有变化，我们预计公司费用率有望下降。在主动调结构提升毛利率、降负债 率控制员工人数压缩费用的情况下， 我们认为天马集团的盈利能力有望回升。 给予“优于大市”评给予“优于大市”评级。级。公司前期连续两轮合计回购 3.72%股份彰显了公司 对长期发展的信心， 我们预计后续的员工股权激励将显著改善公司激励机制， 有利于公司中长