【公司研究】粤高速A-负面影响出清稳健高股息标的-20200518[18页].pdf

1、 请务请务必阅读正必阅读正文之后的信息披露和重要声明文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 高速公路高速公路 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-5-15 收盘价（元） 7.04 总股本（百万股） 2091 流通股本 （百万股） 1303 总市值（百万元） 14721 流通市值 （百万元） 9173 净资产（百万元） 9823 总资产（百万元） 17675 每股净资产 4.7 相关报告相关报告 粤高速:参控股高速收益较快 增长,扣非业绩增速良好 2018-08-2

2、9 粤高速业绩快报点评： 业绩持 续 增 长 、 高 分 红 高 股 息 2017-07-16 分析师： 王春环 S0190515060003 龚里 S0190515020003 张晓云 S0190514070002 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 3058 2639 3476 3182 同比增长同比增长(%) -5% -14% 32% -8% 净利润净利润(百万元百万元) 1259 858 1463 1289 同比增长同比增长(%) -25% -32% 70% -12% 毛利率毛利率(%) 56% 4

3、7% 58% 55% 净利润率净利润率(%) 41% 33% 42% 41% 净资产收益率（净资产收益率（%） 13% 8% 13% 11% 每股收益每股收益(元元) 0.60 0.41 0.70 0.62 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.95 1.30 1.02 0.87 投资要点投资要点 坐拥坐拥核心路产核心路产、佛开南改扩建后、佛开南改扩建后将将进入业绩拐点进入业绩拐点。公司持有佛开高速、广佛高速、京 珠高速广珠段三大广东省核心路产，同时参股 6 条高速公路，历史业绩稳健。随着高 速公路免费政策结束、疫情不确定性降低、分流影响逐步减弱，负面因素对公司的影 响将逐步消除。2019

4、 年底佛开南段改扩建完工并提价，公司正申请收费期延长，预期 佛开南段对公司业绩将迅速产生正贡献， 将增厚 2021-2023 年公司业绩 0.56、1.27、 1.55 亿元，公司业绩即将进入向上拐点。 有望收购新资产弥补有望收购新资产弥补广佛广佛到期导致的到期导致的损失，提供损失，提供利润增长点利润增长点。目前广佛高速 75%股权 对公司净利润贡献约 1.8 亿，将于 2021 年末到期。为对冲业绩下滑，我们预计公司将 通过收购集团资产或增持现有非控股路产实现业绩增厚。 我们预计未来公司维持高分红率的我们预计未来公司维持高分红率的可能性较高可能性较高。过去 4 年公司均维持 70%的分红率，

5、 未来公司维持高分红政策的可能性较高。相对目前股价（7.04 元，5 月 15 日收盘价） ， 在不收购新资产假设下，若公司维持 70%分红率，公司 2020-2022 年股息率为 4.4%、 7.4%、6.5%；若假设新增收购，若公司维持 70%分红率，公司 2020-2022 年股息率为 4.3%、8.3%、7.6%；具有较强吸引力。 投资策略投资策略：我们判断受益于佛开高速南段改扩建完成，公司未来几年业绩进入增长快 车道；收购路产既能解决公司可持续经营问题又可以带来新的利润增长点；同时高分 红政策有望继续维持。 我们预计 2020-2022 年公司 EPS 为 0.41 元、 0.70

6、元、 0.62 元 （考 虑免费政策影响，不考虑收购） ，相对 2020 年 5 月 15 日收盘价 7.04 元，对应 PE 为 17.2x、10.1x、11.4x，假设未来几年分红率维持 70%，股息率约为 4.4%、7.4%、6.5%。 若考虑收购，我们预计 2020-2022 年公司 EPS 为 0.41 元、0.78 元、0.72 元，70%分红 率下的股息率约为 4.3%、8.3%、7.6%。维持“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等。 粤粤高速高速 A 000429 负面影响出清