1、电力设备及电力设备及新能源新能源 2025 年 4 月 17 日 海博思创（688411.SH）储能集成“小巨人”，国内外业务进展可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 证券研究报告 推荐推荐（首次首次）4 月月 15 日：日：68.75 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 大股东/持股 张剑辉/20.31%实际控制人 张剑辉，徐锐 总股本(百万股)178 流通 A 股(百万股)36 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）122 流通 A 股市值(亿元)25 每股净

2、资产(元)15.72 资产负债率(%)70.0 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 张之尧张之尧 投资咨询资格编号S1060524070005 皮秀皮秀 投资咨询资格编号S1060517070004 PIXIU 平安观点：公司概况：公司概况：专注储能集成的“专精特新”小巨人，专注储能集成的“专精特新”小巨人，市场地位领先市场地位领先。海博思创成立于 2011 年，2025 年 1 月于上交所上市。公司是国家级“专精特新”小巨人企业和国家级高新技术企业，专注于储能系统集成业务，市场地位领先。根据 Wood Mackenzie 统计，2023 年，公司储能系统集成出货量（MWh）排名全球第

3、五位、亚太市场第二位；根据 EESA储能领跑者联盟统计，2023 年，公司直流侧储能系统国内/全球出货量在中国企业中排名分别为第一/第三名。2023 年，公司实现营收 69.82 亿元，2020-2023 年 CAGR 达 166.2%；实现归母净利润 5.78 亿元,2021-2023 年CAGR 达 624.9%。根据公司业绩快报，2024 年公司实现营收 82.70 亿元，同比增长 18.4%；实现归母净利润 6.47 亿元，同比增长 11.9%，增速在前期高基数下有所放缓，但仍维持正增长。公司业务及供应链：聚焦储能系统集成，大客户和供应商依赖性逐渐降公司业务及供应链：聚焦储能系统集成，

4、大客户和供应商依赖性逐渐降低。低。1）业务情况：）业务情况：公司定位为专业系统集成商，外采电芯和部分 PCS产品，集成为储能系统进行销售。公司具备储能系统集成相关核心技术，并逐步提高 PCS 等关键部件自研自产能力。公司已有四大生产基地投产，两大生产基地在建设中，但产能难以满足市场需求，2023 年公司储能系统设计年产能共计 2.0GWh，全年自身产量和委托加工产量分别为 4.0 和4.4GWh。公司计划使用 IPO 募集资金中的 3 亿元（占募资总额的 38%）扩建 2GWh 储能系统产能，提高交付能力。2）供应链上游：）供应链上游：电芯是公司主要外采项目，其它采购内容包括 PCS、结构件等

5、，电芯占公司材料采购的大头，2021-2024H1 均占公司原材料采购成本的 50%以上。公司主要供应商包括宁德时代、亿纬锂能，2021-2023 年，宁德时代是公司第一大供应商，采购金额占当期采购总额之比分别为 60.6%/81.0%/63.3%。公司着力降低对大供应商的依赖性，2024H1 亿纬锂能成为公司第一大供应商，公司向亿纬锂能、宁德时代采购金额分别占当期采购总额的35.1%/20.9%。3）供应链下游：）供应链下游：公司客户集中度较高，但呈现下降趋势，2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,626 6,982 8,270 12,316 15

6、,714 YoY(%)213.4 165.9 18.4 48.9 27.6 净利润(百万元)177 578 647 897 1,186 YoY(%)1,474.2 226.1 11.9 38.7 32.3 毛利率(%)20.4 19.8 19.6 19.4 19.4 净利率(%)6.8 8.3 7.8 7.3 7.5 ROE(%)10.6 24.2 16.6 18.7 19.9 EPS(摊薄/元)1.00 3.25 3.64 5.05 6.67 P/E(倍)68.9 21.1 18.9 13.6 10.3 P/B(倍)7.3 5.1 3.1 2.6 2.0 资料来源：同花顺 iFinD，平安证