1、行业研究报告行业研究报告1中国不良资产管理行业信用研究（下） 行业信用表现与信用展望 一、 不良资产行业基本信用特征一、 不良资产行业基本信用特征 （一） 双周期性（一） 双周期性 不同于一般金融机构， 不良资产管理公司具有显著的双周期性， 即不良资产供给的逆周期性和经营风险的顺周期性。具体来看，当宏观经济增速放缓时，企业经营风险加大，金融机构不良资产供给规模上升，不良资产管理公司拥有更多收购不良资产的机会；但与此同时，资产价格也面临着较大的下行压力，不良资产处置、经营难度增大，不良资产管理公司面临的经营风险相对上升。当经济状况好转时，企业现金流及盈利状况改善，资产价格上升，不良资产处置难度下

2、降，处置收益大幅增加；但同时不良资产供给规模的减少又使得不良资产管理公司面临较大转型压力。 表表1： ： GDP增速与商业银行不良贷款率（单位：增速与商业银行不良贷款率（单位：%） 数据来源：新世纪评级根据公开信息整理绘制 不良资产供给的逆周期性和经营风险的顺周期性相叠加，使得不良资产管理公司通常在经济下行时期布局资产更为有利、而在经济上升时期更易于处置资产，这决定了其业务周期很长、盈利体现很慢，因此，不良资产管理公司对于经济周期的把控较为重要。且预期之外的经济周期单边延长或变化会加大其经营风险。当经济增速回落的幅度和持续时间相对较短0.002.004.006.008.0010.0012.00

3、14.0016.0018.0020.00商业银行不良贷款率GDP增速新世纪评级版权所有行业研究报告行业研究报告2时，不良资产供给增加带来的正面效应将超过经营风险上升的负面效应，经济周期对不良资产管理公司的影响相对正面；而当下行幅度和持续时间超过预期时，经营风险上升的负面效应或将超过业务机会增加带来的机遇。 （二） 牌照优势（二） 牌照优势 目前国内四类不良资产管理公司参与主体中，全国性 AMC、地方 AMC 和 AIC 的设立均采取事前审批制度，存在进入壁垒。但因监管准入要求的差异，三类主体的进入壁垒强度有所不同。其中，现有全国性 AMC 是历史上为集中管理和处置工农中建四大国有商业银行历史遗

4、留的不良贷款而专门成立的非银金融机构，由国务院决定设立，财政部出资，银保监会核发金融许可证并进行监管，注册资本金 100 亿元（含）以上，又被称为“四大 AMC”。地方 AMC 是由各省、自治区、直辖市人民政府设立或授权，核准设立或授权，文件同时抄送财政部和银保监会，各省级人民政府原则上可设立 2 家，且注册和实缴资本最低限额为 10 亿元人民币。AIC 的设立需经银保监会批准并核发金融许可证，由符合条件的商业银行作为主要股东发起，注册资本为一次性实缴货币资本，最低限额为 100 亿元人民币或等值自由兑换货币，受银保监会监管。而非持牌 AMC 的设立无特殊监管，进入壁垒小。 全国性 AMC 和

5、 AIC 由银保监会核发金融许可证，是监管认可的金融机构，在融资渠道及成本、承接的不良债权可继续计息、拨备和税收等方面具有较强优势；且注册资本最低限额均为 100 亿元，直接导致其具备极强的资本实力，有助于业务规模的扩张。地方 AMC 和非持牌 AMC 则不具备金融机构身份。除金融不良资产来源受到金融企业不良资产批量转让管理办法及相关文件的限制外，地方 AMC 的金融不良资产处置业务和其他业务均由所在省级政府金融监管部门监管，相较全国性 AMC 和 AIC 而言监管环境较为宽松，因此业务开展更具灵活性。且地方 AMC 在护航当地经济金融稳定方面具有重要性，更易获得更多地方政府支持。非持牌 AM

6、C 则不受到特殊监管，所享有的政策红利亦有限。 从业务资源获取的角度来看，全国性 AMC 和地方 AMC 均可批量1受让金融企业不良资产。但地方 AMC 只能参与本省（区、市）范围内不良资产的批量转让工作，而全国性 AMC在批量购入不良资产方面则无地域限制。非持牌 AMC 则无法批量收购不良资产，只能通过单个或 2 个资产一组的形式来受让银行不良资产，或从其他持牌资产管理公司处进行二次收购。而 AIC 强调以债转股为目的收购银行对企业的债权2，将债权转为股权并对股权进行管1 金融企业对一定规模的不良资产（3 户/项以上）进行组包2 包括但不限于不良类资产新世纪评级版权所有行业研究报告行业研究报