联创电子-投资价值分析报告：国内模造玻璃龙头车载光学加速成长-20220306（46页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内模造玻璃龙头，车载光学加速成长国内模造玻璃龙头，车载光学加速成长 联创电子（002036.SZ）投资价值分析报告2022.3.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司以触显产品起家，围绕光学业务做大做强，通过公司以触显产品起家，围绕光学业务做大做强，通过 Mobileye、英伟达、华、英伟达、华为为等方案商切入新势力车企，通过等方案商切入新势力车企，通过 Tier1 切入传统车企，公司镜头切入传统车企，公司镜头/模组供应模组供应特特斯拉、蔚来、比亚迪斯拉、蔚来、比亚迪、奔驰、宝马等知名品牌。我们认为公司核心受益汽车、奔驰、宝马等

2、知名品牌。我们认为公司核心受益汽车ADAS 渗透对渗透对车车载摄像头需求增长带来的量价齐升，看好公司凭借和方案商、载摄像头需求增长带来的量价齐升，看好公司凭借和方案商、新势力车企的紧密合作实现快速成长。我们预计公司新势力车企的紧密合作实现快速成长。我们预计公司 2021-2023 年年 EPS 为为0.21/0.43/0.71 元，给予公司元，给予公司 2022 年目标年目标 PE 50 倍，对应目标价倍，对应目标价 22 元，首次元，首次覆盖，给予“买入”评级覆盖，给予“买入”评级。 公司以触显产品起家，目前形成光学业务为主，触控显示、集成电路、智能终公司以触显产品起家，目前形成光学业务为主

3、，触控显示、集成电路、智能终端制造为辅的业务结构，车载光学为公司核心驱动力。端制造为辅的业务结构，车载光学为公司核心驱动力。公司成立于 2006 年，早期主营触控显示业务，2009 年开始围绕模造玻璃进行技术突破，2015 年开始布局车载光学业务， 2016 年进入特斯拉供应链。 目前光学业务是公司战略重点，下游覆盖车载、手机、运动/全景相机、ARVR 等领域，客户包括特斯拉、蔚来、比亚迪、 华为、 三星、 荣耀、 GoPro、Insta360、MagicLeap 等。 公司 2019-2020年营收分别 61/75 亿元，2020 年光学/触控显示/集成电路/终端制造业务营收占比分别为 21

4、%/34%/34%/8.9%，毛利占比分别为 49%/28%/0%/9%。展望未来，我们认为，随着车载 ADAS、手机光学微创新以及广角镜头应用领域拓展，公司将持续围绕模造玻璃技术推动光学主业成长。 车载光学：模造玻璃产能领先车载光学：模造玻璃产能领先，车载光学加速成长，车载光学加速成长。汽车智能化趋势基本确立，车载摄像头搭载量持续提升， 同时 ADAS 场景下对摄像头分辨率要求逐渐提高，带来车载光学市场量价齐升。我们认为公司在车载镜头领域的竞争力在于： （1）模造工艺能力突出。模造工艺能力突出。公司具备非球面玻璃镜片模具的自主生产以及模造玻璃的完全自制能力，目前是国内第一、全球第二的模造玻璃

5、制造商，产能达 5kk/月，仅次于日本豪雅；（2）与方案商及新势力车企紧密合作。）与方案商及新势力车企紧密合作。汽车智能化趋势下，新增对于 ADAS 方案厂商需求，镜头等零部件厂商更加关注与方案商的配套，公司目前与 Mobileye、 英伟达、 华为等方案商合作紧密， 通过方案商 （而非 Tier1）切入终端车企。另一方面，新势力车企更多对镜头等核心零部件进行直接认证，并缩短认证周期。故在行业格局变化中，公司凭借和方案商、新势力车企的良好合作实现车载光学的快速成长。 我们估测公司 2021 年底已具备约 3kk/月车载镜头、 0.5kk/月车载摄像头模组产能， 预计 2022 年相关产能有望分

6、别达到 4/2kk/月，2025 年则进一步翻倍增长。整体而言，我们预计 2021-2023 年公司车载光学业务营收 1.79/8.82/24.6 亿元，占整体光学业务比例 6%/22%/43%，占总营收比例 2%/8%/18%，增长显著。 手机光学：玻塑混合镜头屡受认可，未来关注产品及客户机构变化手机光学：玻塑混合镜头屡受认可，未来关注产品及客户机构变化。手机光学如潜望、3D、玻塑混合等微创新持续，公司同时布局镜头、模组等，具备良好的协同效应。公司玻塑混合镜头受到核心厂商认可，已为三星、华为等核心客户出货激光准直镜头、玻塑混合镜头、屏下指纹镜头等产品；在模组业务上，公司积极合作 ODM 厂商