1、行 业 研 究 2025.04.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 啤 酒 行 业 深 度 报 告 海外对比系列报告 1：美国啤酒行业定价与结构升级复盘 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 黄馨平 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 10 总股本(亿股)240.67 销售收入(亿元)1,351.61 利润总额(亿元)291.86 行业平均 PE 30.10 平均股价(元)26.99 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 空间充足韧性强，高端化步履稳健2024.04

2、.11 本篇报告，我们聚焦美国啤酒行业吨价表现和产品结构升级本篇报告，我们聚焦美国啤酒行业吨价表现和产品结构升级两个核心问题两个核心问题进行复盘：进行复盘：问题问题 1 1：行业行业层面层面（BPIBPI）和公司层面（龙头百威）和公司层面（龙头百威 ASPASP）不同阶段如何表现不同阶段如何表现？我们认为价格表现，主要受主要受竞争格局竞争格局+CPI+CPI 环境环境影响影响，此外由于啤酒行业寡头垄断格局的特征，龙头战略龙头战略在其中也起到重要作用在其中也起到重要作用。具体看：1 1）价格表现的最终现象：价格表现的最终现象：格局出清前，定价环境压力较大，格局出清前，定价环境压力较大，BPIBP

3、I 跑输跑输 CPICPI（平均看，1953-1998 年 BPI-CAGR 为 CPI-CAGR 的 74%左右，部分竞争激烈时期跑输幅度更大，BPI-CAGR/CPI-CAGR 在 50%+左右），龙头百威，龙头百威 ASPASP 跑输跑输 BPIBPI（平均看，1953-1998年 ASP-CAGR 为 BPI-CAGR 的 88%左右，为 CPI-CAGR 的 65%左右，部分竞争激励阶段跑输幅度更大，ASP 增速为负）。其中仅有吨价快速上升年份，。其中仅有吨价快速上升年份，ASP ASP&BPI&BPI 能跑赢能跑赢 CPICPI，但跑输成本涨幅。，但跑输成本涨幅。格局出清后（格局出

4、清后（19991999 年之后），年之后），BPIBPI 基本紧贴基本紧贴 CPICPI（平均看，1999-2004 年 BPI-CAGR 为 CPI-CAGR 的 94%），部分年份跑赢，部分年份跑赢 CPICPI。龙头百威。龙头百威 ASPASP 同时跑赢同时跑赢 BPIBPI和和CPICPI（平均看，1999-2007&2010-2024年，ASP-CAGR分别为BPI-CAGR/CPI-CAGR 的 117%/103%）。2 2）背后的背后的龙头战略：龙头战略：啤酒啤酒作为寡头垄断市场的代表，作为寡头垄断市场的代表，定价本质是定价本质是参与者参与者之间的价格博弈之间的价格博弈。行业行业

5、龙头龙头的战略在市场价格表现中起决定性作用。的战略在市场价格表现中起决定性作用。百威在美国市场重视价格百威在美国市场重视价格&利利润润&高端品牌形象。高端品牌形象。在竞争激烈时，不主动发起折扣战，采取竞争性价格折扣策略被动迎合价格战。在竞争环境改善后，引领行业提价（保持涨价幅度贴近 CPI&部分年度超过 CPI）、降低折扣及高端化。产品结构升级产品结构升级+提价引提价引领下，领下，19991999-20242024 年年百威英博百威英博-美国市场美国市场 ASPASP 跑赢跑赢 CPICPI。3 3）对应到对应到利润端表现：利润端表现：2008-2017 年，成本端压力整体较小+价格表现跑赢

6、CPI，百威英博北美区域毛利率&正常化 EBIT-%持续提升（平均年提升幅度均在（平均年提升幅度均在 1pcts+1pcts+）。问题问题 2 2：美国啤酒行业的结构升级美国啤酒行业的结构升级？我们认为啤酒行业历经两轮产品结构升级，其中：1）第一轮升级本质为，高端全国化酒厂的旗舰品牌对区域性品牌替换带动的结构升级；2）第二轮升级由“超高端“超高端+进口进口+精酿精酿+啤酒替代品”啤酒替代品”引领引领，实质是“高端，实质是“高端+多元化”并多元化”并行发展行发展。从从当前截面数据当前截面数据看看，“进口“进口+精酿精酿+Beyond Beer+Beyond Beer”销量占比”销量占比 40%4