光伏设备行业：福斯特感光干膜“第二增长极”-250328（25页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏设备光伏设备强于大市强于大市维持2025年03月28日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009福斯特：感光干膜“第二增长极”福斯特：感光干膜“第二增长极”行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明福斯特是光伏胶膜行业的龙头企业，凭借深厚的行业Know-how建立了显著成本优势，预计未来公司主业光伏胶膜业务将继续保持稳定发展态势。在主业蓬勃发展的情况下，公司提早布局的感光干膜业务历经8年的产业化开发周期，有望在2025年持续突破。本文主要探讨福斯特感光干膜业务

2、的发展趋势，小荷本文主要探讨福斯特感光干膜业务的发展趋势，小荷才露尖尖角，感光干膜业务是否能真正成长为公司的“第二增长极”？才露尖尖角，感光干膜业务是否能真正成长为公司的“第二增长极”？1、行业层面，感光干膜市场预计稳定增长，且存在、行业层面，感光干膜市场预计稳定增长，且存在AI驱动的结构性升级机会；长期被境外公司垄断，国产替代空间大。驱动的结构性升级机会；长期被境外公司垄断，国产替代空间大。感光干膜是感光干膜是PCB产品进行图形转移的关键材料，市场规模将跟随产品进行图形转移的关键材料，市场规模将跟随PCB市场的变化而变化，市场的变化而变化，24年市场规模超百亿元。年市场规模超百亿元。AI开启

3、开启PCB新一轮增长周期，中高端新一轮增长周期，中高端PCB产品份额提高，且向头部集中。产品份额提高，且向头部集中。AI驱动PCB行业结构性复苏，24年PCB行业市场空间超过700亿美元（5300亿人民币），预计未来4年CAGR5%以上，其中服务器/数据存储相关PCB 在23-28年间CAGR8.7%；而内资头部PCB企业24年业绩增速超过30%。AI的发展推动高价值量感光干膜渗透率提升，预计2024、2028 年感光干膜全球市场空间分别为110、136 亿元。全球感光干膜市场长期被境外公司垄断，中国大陆的感光干膜仍高度依赖进口，国产替代空间大。全球感光干膜市场长期被境外公司垄断，中国大陆的感

4、光干膜仍高度依赖进口，国产替代空间大。2023年CR3（旭化成、长兴材料、昭和电工）合计市占率超过 80%。目前国内批量生产感光干膜的企业较少，特别在高精度的高端感光干膜方面国产化率不足20%。2、公司层面，参考行业龙头长兴材料的发展轨迹，我们推演福斯特的发展路径：低价打开销路、公司层面，参考行业龙头长兴材料的发展轨迹，我们推演福斯特的发展路径：低价打开销路-中高端产品放量中高端产品放量-量价齐升提高市场占有率。量价齐升提高市场占有率。福斯特发展机遇与优势：福斯特发展机遇与优势：1）性价比优势：）性价比优势：核心原材料碱溶性树脂自供，带来原材料成本降低5%。2）产品性能优势：）产品性能优势：高

5、端干膜已达到封装基板用干膜的要求，处于国内领先水平。3）高端市场开拓优势：）高端市场开拓优势：产品已导入PCB业内领先企业，在客户采购份额逐步提高，且客户正在向中高端产品进行结构性转型升级，高端产品翻倍放量，对胶膜需求快速提高，福斯特具备跟随下游客户中高端产品放量而提高干膜均价的能力。盈利预测：盈利预测：我们预计公司25 年实现营收 255 亿元，归母净利 23.9 亿元。我们认为，公司在感光干膜业务上的突破，说明公司有能力成长为持续突破技术壁垒、实现新材料业务国产替代的企业。风险提示风险提示：感光干膜需求不及预期、下游高端产品导入速度不及预期、受宏观环境影响：感光干膜需求不及预期、下游高端产

6、品导入速度不及预期、受宏观环境影响PCB需求发展不及预期。需求发展不及预期。MAjVqQoRzRwPmRtNaQ8QaQtRnNsQmRlOoOmPfQtQqR9PnMrRwMpOtQvPoPnQ3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明感光干膜产品初探感光干膜产品初探14 感光干膜（又称光致抗蚀干膜）是感光干膜（又称光致抗蚀干膜）是PCB进行图形转移的关键进行图形转移的关键材料。感光干膜主要包括三个部分：聚酯薄膜层（材料。感光干膜主要包括三个部分：聚酯薄膜层（PET膜）、膜）、感光层感光层/抗蚀层、聚乙烯膜层（抗蚀层、聚乙烯膜层（PE膜）。在精密的涂布机上膜）。在精密的涂布机上和高清洁度的条件