【公司研究】云南铜业-深度研究报告：矿山及冶炼产能持续扩张成功晋级国内铜冶炼第一梯队-20200415[22页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 云南铜业（000878）深度研究报告 推荐推荐（首次首次） 矿山及冶炼产能持续扩张， 成功晋级国内铜冶矿山及冶炼产能持续扩张， 成功晋级国内铜冶 炼第一梯队炼第一梯队 目标价：目标价：11.57 元元 当前价：当前价：10.09 元元 集团内优质资产注入， 股权结构不断优化集团内优质资产注入， 股权结构不断优化。 公司作为中铝集团铜产业板块核心 企业之一， 是铜产业板块唯一的上市平台公司。云南铜业共拥有个 22 子公司， 其中 14 个为控股子公司，主要涉及采选、冶炼、贸易等方面的业务。 矿山规

2、模扩大，冶炼布局趋于完善矿山规模扩大，冶炼布局趋于完善。（1）收购普朗铜矿，铜矿自给率进一步 提升：公司 2018 年完成了对迪庆有色的收购，新增资源储量 316.90 万吨，开 展 18 个矿山深边部勘查项目新增资源储量铜金属量 8.6 万吨以上；（2）大股 东业绩承诺对 2020 年盈利形成保障： 2018-2019 年迪庆有色实现扣除非经常损 益净利润分别为 27,475.24 万元和 49,501.18 万元，远超云铜集团前期承诺。 基 于上述业绩承诺总额和公司过去两年已实现的扣非净利润，预计公司 2020 年 有望实现三年整体的业绩承诺。 两大冶炼厂投产，冶炼产能大幅提升。两大冶炼厂

3、投产，冶炼产能大幅提升。随着赤峰云铜和东南铜业逐步投产，公 司将形成以西南铜业为主的西南铜冶炼基地、赤峰云铜为主的北方冶炼基地， 东南铜为主的华东铜冶炼基地， 电解铜业务将辐射全国市场， 冶炼布局趋于完 善，公司目前具备电解铜冶炼产能 130 万吨，紧追江西铜业和铜陵有色，成功 迈入国内铜冶炼产能第一梯队。 集团内资源整合注入预期，远期铜矿自给率或将进一步提升。集团内资源整合注入预期，远期铜矿自给率或将进一步提升。后期随着中铝 集团内部铜产业板块的逐步整合，秘鲁 Toromocho 铜矿或存在注入上市公司 的可能，届时有望进一步提高公司铜矿自给率。 贸易板块整合，强化公司全球采销能力。贸易板块

4、整合，强化公司全球采销能力。2019 年 2 月，中国铜业有限公司同 意将云铜股份子公司澳洲公司和香港公司注入中铜国贸。自此， 公司贸易板块 的整合使得公司在全球的采购和销售中具备了更强的议价能力和全球协调能 力，有利于公司原料采购和产成品销售。 铜价处于历史相对低点， 中长期基本面向好铜价处于历史相对低点， 中长期基本面向好。 新冠疫情对供应端扰动逐步增强， 疫情扰动正在从需求端转向供给端；全球冶炼产能进一步释放，但产能投建高 峰已过；2020 年废铜供应增速有所下滑，疫情导致东南亚废铜出口受阻；硫 酸胀库问题有所缓解， 低冶炼加工费依然使中小企业生存困难；海外疫情状况 缓解，全球宏观风险偏

5、好有所上升；原油减产协议达成预期持续发酵，油价反 弹带动通胀预期有所恢复；国内下游消费逐步复苏， 海外消费状况依然需要观 察。 我们认为后期铜价反弹的幅度取决于国内和海外消费的整体修复情况以及 海外矿山受疫情影响而减停产的幅度。 但是中长期来看，目前的铜价依然处于 历史相对低位，具备较好的配置价值。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级: 基于目前全球新冠疫情的影响，我们下调了未来 三年的铜价预期，基于 2020-2022 年铜价分别为 43000/45000/48000 元/吨、金 价分别为 360/365/370 元/克的假设，预计 2020-2022 年营收预测分别为 658

6、.68/678.71/716.05 亿元，归母净利润分别为 8.09/9.45/11.44 亿元，对应 P/E 分别为 21/18/15 倍。基于铜行业平均 25 倍估值，给予目标价 11.57 元，首次 覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风险提示: 黄金价格大幅下跌，公司矿业及冶炼厂达产不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 63,290 65,868 67,871 71,605 同比增速(%) 33.4% 4.1% 3.0% 5.5% 归母净利润(百万) 670 809 945 1,144 同比增速(%) 436.8% 20.7