蜜雪集团-港股公司研究报告-现制饮品头部品牌多重竞争优势助公司快速发展-250317（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料|饮料乳品饮料乳品港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 1717 日日收盘价（港元）415.00一年内最高/最低（港元）448.00/256.00总市值（百万港元）157,541.80流通市值（百万港元）62,616.47资产负债率（%）24.30资料来源：聚源数据蜜雪集团蜜雪集团(0

2、2097.HK)(02097.HK)现制饮品头部品牌，多重竞争优势助公司快速发展投资要点：投资要点：中国现制饮品市场中国现制饮品市场近年近年发展迅速。发展迅速。全球现制饮品市场快速发展，中国及东南亚所代表的新兴市场为重要驱动力。此外，据公司公告及灼识咨询，2023 年中国现制饮品消费量约占饮用水分摄入总量的 1.6%，人均年消费量为 22 杯，均低于世界现制饮品成熟市场，未来发展空间较大。竞争优势一：产品坚持高质平价，价格卡位精准。竞争优势一：产品坚持高质平价，价格卡位精准。据公司公告，目前，公司产品以高质平价为核心，均价在 6 元左右，产品 SKU 较宽，核心单品覆盖现制果饮、茶饮、冰淇淋和

3、咖啡等，目标客群范围较大。竞争优势二竞争优势二：20232023 年市场份额位居国内第一年市场份额位居国内第一，规模化优势明显规模化优势明显。据公司公告，2021至 24Q1-Q3，“蜜雪冰城”是中国最大的现制饮品品牌，按终端零售额统计，品牌市占率分别为 16.6%、17.3%、20.2%及 20.9%。竞争优势三竞争优势三：渠道数量领先行业渠道数量领先行业。据公司公告及灼识咨询，截至 2024 年 9 月 30 日，公司门店数量达 45302 家，按门店数统计，公司为全国及全球最大的现制饮品企业。竞争优势四：注重供应链发展自产比例较高。竞争优势四：注重供应链发展自产比例较高。公司生产、采购及

4、物流体系均在数字化系统及规模化运营的加持下实现高效发展，有望助公司巩固成本优势。竞争优势五：竞争优势五：“雪王雪王”IPIP 助力公司营销。助力公司营销。公司以高质平价的产品及“甜蜜与爱”的品牌文化不断吸粉，并拥有业内第一个超级 IP“雪王”，营销能力行业上乘。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，且精准卡位近年发展较快的平价茶饮价格带，叠加具备国内及海外市场渠道扩张预期，未来发展空间较大。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别44.73 亿元/51.19 亿元/55.98 亿元，同比分别增长 42.58%/14.45%/

5、9.35%。我们选择与公司同属食品饮料赛道的农夫山泉及特海国际为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在现制饮品行业的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛及营销高效等特性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。市场竞争加剧风险；宏观环境修复不及预期风险；拓店数量不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）13575.5820302.4725418.7130242.5434344.88同比增长率（%）31.15%49.55%25.2

6、0%18.98%13.56%归母净利润（百万元）1996.723137.344473.215119.415598.27同比增长率（%）4.52%57.13%42.58%14.45%9.35%每股收益（元/股）5.558.7111.7813.4914.75ROE（%）26.79%29.86%24.56%21.94%19.35%市盈率（P/E）69.8844.5332.9128.7626.30资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 1 17 7 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明