大地熊-专注稀土永磁的冉冉之星-220223（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：76.9676.96 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 80 流通股本(百万股) 43 市价(元) 76.96 市值(亿元) 61.57 流通市值(亿元) 33.30 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 20

2、22E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 631 782 1,656 3,004 4,252 增长率 yoy% 8% 24% 112% 81% 42% 净利润（百万元） 58 52 151 341 503 增长率 yoy% 40% -10% 190% 125% 48% 每股收益（元） 0.72 0.65 1.89 4.26 6.29 净资产收益率 16% 6% 14% 25% 27% P/E 106.2 117.9 40.7 18.1 12.2 P/B 16.6 6.7 5.9 4.5 3.3 备注：股价取自 20220223 收盘价 报告摘要报告摘要 一、一、专注专注稀土永

3、磁的冉冉之星稀土永磁的冉冉之星 公司成立于 2003 年，具备丰富的技术积累，并形成了相对完整的产业链体系：1）进一步与上游合作紧密，公司与北方稀土新建年产 8000 吨钕铁硼合金片项目，不断稳定原材料供应；2）更重要是，2021 年以来，下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛，公司把握市场机遇积极扩产，其包头及合肥本部烧结钕铁硼产能进入了快速释放期：当前具备毛坯产能 6000 吨，25 年产能有望达到 21000 吨；3）加之，不断加强产品研发和高盈利产品市场开拓， “量价齐升”推动盈利能力不断提升。公司是国内 8 家日立金属授权专利厂商之一，扫除了进军海外市场的商业壁垒。 二、二、高

4、性能钕铁硼行业：高性能钕铁硼行业：重塑的持续重塑的持续高景气高景气 1）持续高成长：持续高成长：在在新能源、节能新能源、节能电机电机等等下游应用下游应用领域领域的带动的带动下下高性能高性能钕铁硼需求高钕铁硼需求高增增，20-25 年复合增速年复合增速或将超过或将超过 20%。具体来看，在新能源汽车领域到 20-25 年复合增速高达 48%；在节能领域，根据最新电机提效计划，23 年钕铁硼磁材需求有望达 2万吨以上，20-23年复合增速高于 50%； 2）持续高盈利：持续高盈利：钕铁硼供给受制于上游稀土钕铁硼供给受制于上游稀土资源资源，供需紧平衡局面有望长期维持。，供需紧平衡局面有望长期维持。以

5、一定以一定毛利率的定价毛利率的定价模式模式及及供不应求格局供不应求格局，将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶，将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶：钕铁硼价格由年初 13 万元/吨最高涨到 34 万元/吨，涨幅为 162%。行业盈利能力从单吨 2万元扩张至 3-5万元。（我们以 N35 钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征） 3）产业格局）产业格局有望有望实现实现重塑。重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求，加之上游稀土价格不断走高，产业格局有望实现重塑：1）中小企业经营困难，或退出或被并购，行业洗牌进行时；2）头部企业加速扩产相应市占率快速提升,行业“马太效应”则进一步加剧。 三

6、、三、产能扩建产能扩建+ +产品结构优化，公司步入高速成长产品结构优化，公司步入高速成长期期 加快产能扩建布局应对高景气需求加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能 6000 吨，较上一年提升 50%；根据 22 年规划产能将达到 8000-10000 吨，25 年产能有望达到 21000 吨（合肥 8000 吨+包头 8000 吨+宁国 5000 吨） ，公司 20-25 年规划产能复合增速高达 47.58%。 产品结构不断改善：产品结构不断改善：持续持续拓展拓展工业电机和新能源汽车应用领域工业电机和新能源汽车应用领域。目前上述领域销售占比达