中信博-投资价值分析报告：底部反转向阳而生-220227（25页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 底部反转，向阳而生底部反转，向阳而生 中信博（688408.SH）投资价值分析报告2022.2.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 中信博为国内跟踪支架龙头中信博为国内跟踪支架龙头，2017-2020 年连续年连续 4 年位列全球跟踪支架出货前年位列全球跟踪支架出货前四名，四名，2020 年全球市占率为年全球市占率为 8%。随着全球光伏装机量持续增加，国内跟踪支。随着全球光伏装机量持续增加，国内跟踪支架渗透率不断提升，公司凭借一流的产品品质、优异的成本管控能力和优质的架渗透率不断提升，公司凭借一流的产品品质、优异的成本管控能力和优

2、质的客户资源，公司市占率有望进一步提升，业绩有望重回高增轨道客户资源，公司市占率有望进一步提升，业绩有望重回高增轨道。考虑到公司。考虑到公司依然处于快依然处于快速速成长期，成长期，基于基于 2022 年年 63 倍倍 PE，给予给予公司公司目标价目标价 165 元，元，首次首次覆盖，给予覆盖，给予“买入”评级“买入”评级。 国内跟踪支架龙头，业务全球化布局国内跟踪支架龙头，业务全球化布局。公司成立于 2009 年，2012 年进入光伏支架领域，2015 年步入快速发展阶段，迅速成长为全球光伏跟踪支架龙头。公司业务全球化布局，深耕亚太、中东和拉美市场。2021 年由于上游原材料涨价，跟踪支架行业

3、景气度承压，公司毛利率下滑，但公司仍为相关业务模块（特别是 BIPV、跟踪支架业务及 SAP 实施等）积极投入研发支出，推动技术创新，引进优秀人才。展望 2022 年，受益于原材料新增供给逐步释放、海运价格下降及新能源基建发力等因素，公司 2022 年业绩有望迎来反转。 跟踪支架：高壁垒和大空间的景气赛道跟踪支架：高壁垒和大空间的景气赛道。1）跟踪支架能够有效提升发电量增益和改善项目收益率，经我们测算，当系统成本越高，上网电价越低时，跟踪支架带来的 IRR 增益越明显。2）跟踪支架具有技术、测试认证、可融资认证和品牌等多重壁垒，外来者很难进入，奠定行业龙头的领先优势。3）全球跟踪支架对固定支架

4、的替代已经成为趋势，预计 2021-2023 年全球跟踪支架占光伏装机量比例将为 25%、33%、36%。随着国内平价时代的到来，特高压电网投运解决消纳能力，国内跟踪支架厂商技术逐渐成熟，国内跟踪支架渗透率也将逐步提升， 预计 2021-2023 年国内跟踪支架占光伏装机量比例将为 7%、 10%、 15%。预计 2025 年全球跟踪支架市场规模将超过 120 亿美元，增长空间超 3 倍。 前瞻布局构建全方位优势，股权激励彰显发展信心前瞻布局构建全方位优势，股权激励彰显发展信心。1）公司前瞻布局 BIPV 领域，自 2017 年起保持高研发投入，相继推出智顶、睿顶、双顶等 BIPV 产品，进入

5、 2021 年之后，公司连续拿下多个应用场景的 BIPV 项目，业务迅速发展。2）公司重视技术研发创新，具备一体化制造能力，建造风洞实验室，全球首发多点驱动系统，AI 控制技术一流，打造全方位优势。3）公司产能加速释放，繁昌 2.8GW 产能已经投运，印度 3GW 有望在今年底释放，预计 2022 年底将拥有 12GW 的支架产能，迎接行业拐点到来。4）公司近日发布股权激励计划，设定 2022 年至 2024 年营业收入目标值分别不低于 50 亿元、60 亿元、75 亿元或2022-2024 年净利润目标值分别不低于 4 亿元、5.5 亿元、7 亿元，彰显公司发展信心。 风险因素：风险因素：全

6、球光伏装机量不及预期；国内跟踪支架渗透率提升不及预期；原材料价格上涨风险；国际贸易保护政策风险。 投资建议：投资建议：鉴于全球光伏装机量持续增加，国内跟踪支架渗透率不断提升，公司凭借一流的产品品质、优异的成本管控能力和优质的客户资源，公司市占率有望进一步提升，业绩有望高速增长。我们预测公司 2021/22/23 年 EPS 分别为 0.23/2.60/4.04 元，现价对应 PE 501.7/44.4/28.6 倍。参考可比公司平均估值情况（2022 年 57.5 倍 PE），鉴于公司行业地位及后续更高的增长潜力，我们认为可以给予公司一定的估值溢价， 基于 2022 年 63 倍 PE，给予目