旗滨集团-浮法玻璃龙头一体两翼助发展-220225（38页）.pdf

1、 建筑材料建筑材料 | 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 2022 年年 2 月月 25 日日 601636.SH 买入买入 原评级原评级: 买入买入 市场价格市场价格:人民币人民币 16.07 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (11%)(11%)14%14%40%40%65%65%91%91%116%116%Jan-21Jan-21Feb-21Feb-21Mar-21Mar-21Apr-21Apr-21May-21May-21Jun-21Jun-21Jul-21Jul-21Aug-21Aug-21Sep-21Sep-21Oct-21Oct-21Nov-21No

2、v-21Dec-21Dec-21旗滨集团旗滨集团上证综指上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (1.8) (10.7) (3.7) 14.5 相对上证指数 3.8 (8.1) 0.9 18.3 发行股数 (百万) 2,686 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 43,169 3个月日均交易额 (人民币 百万) 1,137 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 福建旗滨集团有限公司 25 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年2月24日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 旗滨集团：冷修转产致销量回落

3、，单箱盈利旗滨集团：冷修转产致销量回落，单箱盈利创历史新高创历史新高20211018 旗旗滨集团：利润超预期创新高，行业景气度滨集团：利润超预期创新高，行业景气度高企持续高企持续20210820 旗滨集团：旗滨集团： 2021Q2利润略超预期利润略超预期,业绩远高历业绩远高历史同期史同期20210702 旗滨集团旗滨集团 浮法玻璃龙头，一体两翼助发展 公司是浮法玻璃行业龙头，上市以来经营持续向好公司是浮法玻璃行业龙头，上市以来经营持续向好。地产竣工支撑下浮法玻。地产竣工支撑下浮法玻璃璃需求有望企稳，行需求有望企稳，行业景气或能维持业景气或能维持。公司通过“一体两翼”战略实现产品。公司通过“一体

4、两翼”战略实现产品高端转型，高端产品有望在未来持续推动业绩增长。高端转型，高端产品有望在未来持续推动业绩增长。 支撑评级的要点支撑评级的要点 浮法龙头，经营向好浮法龙头，经营向好：公司深耕南部，上市以来，持续扩张产能，延申产业链，成为浮法玻璃行业龙头。近年来，公司优化管理成效显著，经营活动现金净流量持续稳健增长，在归母净利稳步增长的同时保持费用率维持较低水平，实现后发先至，成长为市值百亿的优质企业。 浮浮法玻璃占利润比重高，法玻璃占利润比重高，2022年行业景气或维持年行业景气或维持：浮法玻璃原片占到公司营收的 80%以上，我们认为地产竣工支撑下需求有望企稳，目前仍处于历史相对高位的浮法玻璃原

5、片价格将刺激供给增量，2022年价格中枢或小幅下移，行业景气维持。随着公司硅砂自给率提高，预计箱毛利可达 46%以上。 转型高端，未来可期：转型高端，未来可期：公司坚持 “一体两翼”发展路径。持续布局建筑节能玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃领域。预计未来 2年内可新增深加工玻璃产能 2,540万平方米，光伏玻璃产能 8,500 t/d，中性硼硅药用玻璃产能 25 t/d，高铝超薄电子玻璃产能 65 t/d。新增产能的投放将有助于拓宽产品品类，提升盈利能力。 估值估值 公司是浮法玻璃行业龙头，考虑浮法玻璃景气或可维持，预计公司2021-2023年收入分别为 146.1、157.2、188.9亿

6、元，归母净利分别为 41.6、39.0、45.6亿元；EPS分别为 1.55、1.45、1.70元。维持买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 地产竣工不及预期、原燃料价格风险、建筑节能玻璃渗透率提高不及预期、业务扩展不及预期。 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 9,306 9,644 14,613 15,720 18,891 变动 (%) 11 4 52 8 20 净利润 (人民币 百万) 1,346 1,825 4,157 3,899 4,556 全面摊薄每股收益 (人民币