博威合金-搭建特殊铜合金制造平台迎量利齐升-220227（17页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 19.12 元 目标价格（ 人民币） ：23.54 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 7.90 已上市流通 A股(亿股) 7.20 总市值(亿元) 151.06 年内股价最高最低(元) 24.81/10.01 沪深 300 指数 4573 上证指数 3451 搭建搭建特殊铜合金特殊铜合金制造平台制造平台，迎迎量利齐升量利齐升 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,592 7,589 10,328 11

2、,809 13,388 营业收入增长率 4.03% -0.04% 36.09% 14.34% 13.37% 归母净利润(百万元) 440 429 363 620 827 归母净利润增长率 10.97% -2.54% -15.41% 70.89% 33.33% 摊薄每股收益(元) 0.643 0.543 0.459 0.785 1.046 每股经营性现金流净额 0.99 0.40 -0.63 1.15 1.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.72% 8.29% 6.61% 10.57% 13.00% P/E 29.74 35.22 41.64 24.36 18.27 P/B 3.49 2.

3、92 2.75 2.58 2.37 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 特殊铜合金国内特殊铜合金国内平台型公司平台型公司，受益于高端铜板带需求提升，受益于高端铜板带需求提升 新材料新材料为主为主+新能源为辅新能源为辅，核心看新材料，核心看新材料。公司新材料板块主营铜合金生产，铜价影响小，主要由产品附加值驱动，是当前利润主要来源。新能源板块生产光伏电池组件及运营电站，作为盈利补充。 搭建特殊铜合金搭建特殊铜合金平台型平台型公司，实现逐步进口替代。公司，实现逐步进口替代。公司是国内少数具备铜镍硅/铜铬锆等高端产品生产能力企业，通过数字化研发技术平台，部分高端牌号在半导体、汽车电子、5

4、G 通信等领域实现进口替代。公司毛利率水平领先国内同行至少 5 个百分点以上。 高端高端铜板带铜板带在车用连接器、半导体等在车用连接器、半导体等需求增量空间大需求增量空间大。测算 22-25 年新能源车用连接器带来高端铜板带需求约 24 万吨，国内需求增量约 12 万吨。引线框架国产替代加速亦将有效拉动高端铜板带需求。预计公司21-23 年铜合金销量增幅达 30%。 新材料新材料量利齐升确定性强，新能源见底回升量利齐升确定性强，新能源见底回升 新材料：新材料：1）量）量。5 万吨高端板带材项目放量，先发优势下公司产销量增加具备较强确定性，预计 21-23 年铜合金销量分别为 19.3/22.2

5、/25.0 万吨。2）利利。公司吨毛利润提升有两大驱动力：一是 5 万吨高端新产线投产带来产品结构优化；二是下游需求驱动存量产品附加值持续提升。16-20 年公司吨毛利从 3328 元/吨持续提升至 6268 元/吨，预计 21-23年公司吨毛利分别提升至 6600/7300/7700 元/吨。 新新能源：能源：21 年业绩在海运费及原材料成本拖累下面临亏损，22 年预计迎来利润修复，贡献边际增量。 盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 预测 21-23 年归母净利 3.6/6.2/8.3 亿元，同比-15.41%/+70.89%/+33.33%,实现 EPS 分别为 0.46/0.79/1.0

6、5 元，对应 PE 分别为 42 倍、24 倍、18倍。给予给予 2022 年业绩年业绩 30 倍估值，对应市值倍估值，对应市值 186 亿元，首次覆盖给予“买亿元，首次覆盖给予“买入”评级。入”评级。 风险风险提示提示 铜合金扩产不及预期风险、下游销售不及预期风险、铜价波动风险、限售股解禁风险、股东减持风险、人民币汇率波动风险等。 0200400600800100012008.9811.2413.515.7618.0220.2822.5424.8210301210601210901211201人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 博威合金 沪深300 2022 年年 02 月月 27