贝泰妮-国货功效护肤龙头医研、运营多维优势彰显-220225（34页）.pdf

1、 Table_Stock 贝泰妮贝泰妮（300957） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 国货功效护肤龙头，医研、运营多维优势国货功效护肤龙头，医研、运营多维优势彰显彰显 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 投资摘要投资摘要 敏感肌功效护肤龙头，品类矩阵丰富敏感肌功效护肤龙头，品类矩阵丰富 医研赋能，敏感肌护理赛道龙头。药企研发背景浓厚，聚焦纯天然植物护肤，致力于解决敏感肌护肤问题。主品牌薇诺娜以“舒敏系列”为核心产品，公司着手打造防晒、高保湿和抗初老产品线，推出“舒缓控油” 、 “清痘净颜” 、 “光透皙白”等13个系列，不断丰富品类矩阵

2、。在产品、渠道、营销运营及公司管理等多方面，公司综合优势凸显。根据业绩预告，2021 年公司预计实现归母净利润 8.2-8.9 亿元，同比+50.9%63.8%。 功效护肤盛行，赛道壁垒高、格局优功效护肤盛行，赛道壁垒高、格局优 皮肤学级护肤品渗透率低增速高，市场发展潜力较大。根据欧睿国际显示，2020 年我国皮肤学级护肤品市场规模达到 168 亿元，同比增长23.5%。2020 年我国皮肤学级护肤品渗透率仅有 7%，在该细分赛道薇诺娜的市占率约为 21.6%。2015-2020 年我国皮肤学级护肤品市场CAGR达 26.13%，高于化妆品行业整体增速。伴随敏感肌护理需求的提升，皮肤学级护肤品

3、市场渗透率未来有望将延续高速增长态势。 医研共创，多维度构筑品牌壁垒医研共创，多维度构筑品牌壁垒 多维度构建护城河壁垒，新品类开启又一增长曲线。产品产品：舒敏保湿特护霜为薇诺娜明星大单品，占公司主营业务收入的比重较高，稳定在 30%以上。品牌：品牌：薇诺娜瞄准敏感肌护肤定位清晰，副线品牌差异化定位拓展婴幼儿强功效护肤抗衰、美白、防晒等赛道。渠道渠道：渠道布局完善，线上自营占比最大。线下 OTC 渠道稳健放量，CS 等其他渠道全国范围内布局有序推进中。营销营销：深谙年轻消费群体心理，全方位高效多样化营销，以医学背书，学术营销，与各大医院专家联系密切，增强品牌专业性。研发研发：研发投入居于行业前列

4、，药企基因浓厚。核心技术实现的销售收入占主营业务收入的比例维持在 95%以上，研发成果转化显著。 投资建议投资建议 我们预计2021-2023年公司实现营业收入39.27、54.79、71.42亿元，同比增长48.9%、39.5%、30.4%，对应归母净利润8.48、11.77、15.04亿元，同比分别增长55.9%、38.9%、27.7%，对应EPS分别为2.00、2.78、3.55元，对应当前股价PE分别为81、58、46倍。贝泰妮专注于敏感肌护肤，赛道红利显著，相较于普通化妆品增速更快，用户粘性更高，公司大单品已在消费者心中构成较强品牌认知，伴随公司产品矩阵的进一步完善，未来成长性可期。

5、首次覆盖， “买入”评首次覆盖， “买入”评级。级。 风险提示风险提示 产品品类结构单一；新产品销售不及预期；行业竞争加剧；线上销售成本上升；疫情反复；核心技术人员流动。 Table_Industry 行业行业: 美容护理美容护理 日期日期: 2022 年年 2 月月 25 日日 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 162.30 12mth A 股价格区间（元） 284.50-152.01 总股本（百万股） 423.60 无限售 A 股/总股本 13.51% 流通市值（亿元） 92.90 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票与沪深与沪深 300

6、比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告： -4%6%16%25%35%45%55%65%75%03/2105/2107/2109/2111/2101/22贝泰妮沪深300公司深度公司深度 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2636 3927 5479 7142 年增长率 35.6% 48.9% 39.5% 30.4% 归母净利润 544 848 1177 1504 年增长率 31.9% 55.9% 38.9% 27.7% 每股收益（元） 1.51 2.00 2.78