1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年03月月05日日 Table_NewTitle 明确目标，加大力度，明确目标，加大力度，预计预计经济和市场经济和市场会持续回升向好会持续回升向好 2025年两会政府工作报告解读 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 胡少华 S0630516090002 证券分析师证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 联系人联系人 李嘉豪 table

2、_main 投资要点投资要点 事件：事件：2025年3月5日，十四届全国人大第三次会议在北京举行，国务院总理李强作政府工作报告。核心观点：核心观点：5%左右的左右的GDP目标，符合预期，但在外需面临关税政策等不确定性上升的情目标，符合预期，但在外需面临关税政策等不确定性上升的情况下，扩内需仍需政策加力。财政政策上，支出提速，赤字率突破隐性约束，且“左右”况下，扩内需仍需政策加力。财政政策上，支出提速，赤字率突破隐性约束，且“左右”或预留空间，超长期特别国债、特别国债支持银行补充资本金、专项债加量，广义赤字规或预留空间，超长期特别国债、特别国债支持银行补充资本金、专项债加量，广义赤字规模较去年明

3、显提升；模较去年明显提升；CPI目标下调，物价关注度上升，实际利率水平仍高，货币政策定调目标下调，物价关注度上升，实际利率水平仍高，货币政策定调宽松仍是大方向；宏观政策取向上重民生、重时重效。重点任务上，扩内需放在首位，消宽松仍是大方向；宏观政策取向上重民生、重时重效。重点任务上，扩内需放在首位，消费品以旧换新支持力度翻倍，服务消费有空间。科技、民营经济、绿色转型也是发展重点。费品以旧换新支持力度翻倍，服务消费有空间。科技、民营经济、绿色转型也是发展重点。稳住楼市股市放入了总体要求段落，重要性提升。房地产止跌回稳需持续用力；深化资本稳住楼市股市放入了总体要求段落，重要性提升。房地产止跌回稳需持

4、续用力；深化资本市场投融资改革，完善养老保障体系建设，资本市场生态体系有望健康发展。市场投融资改革，完善养老保障体系建设，资本市场生态体系有望健康发展。实现实现5%左右的增长目标，必须付出艰苦努力。左右的增长目标，必须付出艰苦努力。GDP目标5%左右，总体符合市场预期。2024年全年净出口对GDP同比的贡献率超过30%，但2025年在外部环境更趋复杂的情况下，我们认为要实现5%左右的增长目标，稳增长政策的诉求仍然较高，政策取向仍然积极。报告中也指出了“实现这些目标很不容易，必须付出艰苦努力”。财政政策持续用力、更加给力财政政策持续用力、更加给力。1）财政支出增速提升。财政支出增速提升。一般公共

5、预算支出同比4.4%，较2024年提升0.8个百分点。2）赤字率突破隐性约束，“左右”隐含灵活。赤字率突破隐性约束，“左右”隐含灵活。赤字率4%左右突破了3%隐性的约束，此外“左右”隐含了政策的灵活性，不排除后续因稳增长需求加大，而在年中上调赤字率的可能。3）专项债重在扩容。专项债重在扩容。规模较上年增加5000亿元至4.4万亿元。使用方向上，今年特别强调了将“重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”。4）超长期特别国债增量，特别国债补充银行资本落地。超长期特别国债增量，特别国债补充银行资本落地。超长期特别国债规模较上年新增3000亿元至1.3万亿元，拟发行特别

6、国债5000亿元，用于补充国有大型商业银行补充资本，有望提高商业银行抵御风险的能力。5）总的来看，在不考总的来看，在不考虑调节结转以及化债的情况下，广义赤字率虑调节结转以及化债的情况下，广义赤字率8.4%，较去年高出，较去年高出1.8个百分点，体现出积极个百分点，体现出积极的财政政策，后续需要关注落实的进度。的财政政策，后续需要关注落实的进度。“适度宽松”的货币政策基调延续“适度宽松”的货币政策基调延续。1）汇率影响节奏，宽松大方向不变。汇率影响节奏，宽松大方向不变。货币政策总的定调延续去年12月中央政治局会议提出的“适度宽松”，再提“适时降准降息”。汇率虽是央行目前的重要关切，但我们认为只影