布鲁可-港股公司研究报告-高速成长的全球拼搭角色类玩具领导者-250304（38页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 布鲁可布鲁可(325 HK)高速成长的全球拼搭角色类玩具领导者高速成长的全球拼搭角色类玩具领导者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):128.00 2025 年 3 月 04 日中国香港 消费轻工消费轻工 首次覆盖布鲁可并给予买入评级，目标价 128.00 港币（基于 25 年 25 倍PE，基于经调整利润）。公司是全球拼搭角色类玩具的创新者和领导者，旗下拥有约 50 个全球知名 IP 授权+2 个自有 IP。公司所切入的拼搭角色类玩具市场规

2、模近年来快速成长，渗透率持续提升，公司搭建以创新为核心的“布鲁可体系”，通过标准化的产品设计、好而不贵&持续上新的产品体系、丰富的 IP 矩阵等建立竞争护城河，未来有望以全人群+全价位+全球化为三大增长引擎，收入及利润有望持续高速成长，看好潮玩新势力扬帆起航。解析“布鲁可体系”：以创新为核心，重新定义并替代传统角色类玩具解析“布鲁可体系”：以创新为核心，重新定义并替代传统角色类玩具 1）创新+标准化：通过标准化产品设计实现兼具成本优势、IP 还原度及可玩性的高效解决方案，并通过广泛的专利布局构筑竞争壁垒；2）IP+产品矩阵：得益于规模优势及高效研发机制做支撑，结合数量充足&持续丰富&合作稳定的

3、 IP 矩阵，成为好而不贵+持续创新的优质 IP 商业化平台，以创新驱动成长；3）消费者生态圈：内容驱动的营销策略+强势扩张的经销渠道，高效触达各类消费群体，并逐步培育粉丝生态圈，建立布鲁可品牌影响力。高速成长驱动力：全人群高速成长驱动力：全人群+全价位全价位+全球化全球化三大增长引擎，做世界的布鲁可三大增长引擎，做世界的布鲁可 1）全人群：当前 6-16 岁男生群体是主要客群，伴随更多 IP 商业化、高价格带/高尺寸 IP 玩具推出等，有望实现女生群体及成年群体的用户延展；此外公司计划推出载具类/情景类玩具，打开未来 5 年增长空间；2）全价位：当前主力价格带在 19.9-79 元，25 年

4、重点进军下沉市场，重磅推出 9.9 元星辰版产品，发力下沉渠道布局，增长空间可观；3）全球化：公司已获得多个具备全球影响力的重磅 IP 海外销售授权，产品已进入包括美国、东南亚、欧洲在内的海外市场，出海有望成为公司业务高速增长的又一重要引擎。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场对高速增长的可持续性&IP 授权等有所担忧，我们认为：1）拼搭&角色行业贝塔+“三个全”增长引擎+产品线延展创新，公司成长空间广阔；2）依托布鲁可体系，公司成长本质是创新驱动+存量替代，IP 合作稳定可持续。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 24-26 年经调整净利润分别为 5.80/11.81/18

5、.14 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期 25 年 23 倍 PE 均值，考虑到公司的广阔成长潜力与高增速、拼搭角色类玩具赛道高成长性以及高护城河优势，我们给予公司 25 年25 倍目标 PE（基于经调整利润），对应目标价 128.00 港币（汇率 1 人民币=1.0802 港币），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：IP 合作风险，产品推新放缓，行业竞争加剧，渠道开拓低预期。研究员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究员 刘思奇刘思奇 SAC No.S0570523090004 SFC No.BSE5

6、90 +(86)21 2897 2228 研究员 石狄石狄 SAC No.S0570524090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(港币)128.00 收盘价(港币 截至 3 月 3 日)80.40 市值(港币百万)20,040 6 个月平均日成交额(港币百万)146.80 52 周价格范围(港币)73.50-109.90 BVPS(人民币)NA 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)325.57