蜜雪集团-港股公司研究报告-平价现制饮品第一大龙头深耕供应链出海可期-250302（24页）.pdf

1、证券研究报告新股研究报告旅游及消闲设施(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 蜜雪集团（02097.HK）平价现制饮品第一大龙头，深耕供应链出海平价现制饮品第一大龙头，深耕供应链出海可期可期 2025 年年 03 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 周韵周韵 执业证书：S0600524080009

2、研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)0.00 一年最低/最高价-/-市净率(倍)0.00 港股流通市值(百万港元)0.00 基础数据基础数据 每股净资产(港元)0.00 资产负债率(%)21.76 总股本(百万股)377.06 流通股本(百万股)17.06 相关研究相关研究 投资评级（暂无）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）13576 20302 24029 27477 31232 同比(%)31.15 49.55

3、 18.36 14.35 13.66 归母净利润（百万元）1997 3137 4382 5122 5937 同比(%)4.52 57.13 39.67 16.88 15.92 EPS-最新摊薄（元/股）5.30 8.32 11.62 13.58 15.75 P/E（现价&最新摊薄）35.28 22.45 16.08 13.75 11.87 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 平价现制饮品龙头：平价现制饮品龙头：公司聚焦单价 6 元左右的平价现制果饮、茶饮、冰淇淋咖啡产品。截至 2024 年 9 月 30 日，公司通过现制茶饮“蜜雪冰城”及现磨咖啡“幸运咖”以加盟模

4、式在全国及东南亚发展了 45302 家门店，其中中国内地/海外分别有门店 40510/4792 家。2023 年公司以 74亿出杯量（478 亿元人民币终端零售额）位列中国第一大、全球第二大中国第一大、全球第二大的现制饮品龙头。加盟模式扩张，商品销售贡献主要毛利：加盟模式扩张，商品销售贡献主要毛利：公司以加盟模式为主扩张门店网络，截至 2024 年 Q3 末，公司加盟/直营门店数 45282/20 家，加盟门店数和收入占比超 99%。盈利主要来自供应链，商品销售贡献收入和毛利润占比超 9 成。2023 年公司收入为 203.0 亿元，同比+50%，其中商品销售/设备销售/加盟和相关服务占比 9

5、4%/4%/2%；毛利润为 60.0 亿元，毛利率为 29.5%，其中商品销售毛利占比为 92%。饮料现制趋势强化饮料现制趋势强化：1）全球现制饮品市场稳步增长，中国和东南亚成）全球现制饮品市场稳步增长，中国和东南亚成为重要增长引擎。为重要增长引擎。根据灼识咨询，2023 年全球现制饮品终端零售额为7791 亿美元，灼识预计 2023-2028 年全球市场规模 CAGR 为 7.2%，中国/东南亚分别为 17.6%/19.8%。2）完全竞争市场，连锁）完全竞争市场，连锁化发展化发展持续渗持续渗透透。中国饮料市场竞争激烈，平价现制饮品价格带与平价饮料产品相近，消费占比将进一步提升。蜜雪集团 20

6、23 年终端零售额在中国饮料市场占比 3.1%，排名第 5；茶饮品牌蜜雪冰城排名第 1，按 2023 年饮品出杯量市占率为 49.6%，按 2023 年终端零售额市占率为 20.2%。强供应链茶饮出海排头兵强供应链茶饮出海排头兵：1）强供应链和品牌）强供应链和品牌 IP 塑造品牌势能。塑造品牌势能。公司拥有行业内最大规模的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制等核心组成部分。公司利用“雪王”IP 进行品牌化营销，强化公众品牌心智。2）深耕国内下沉市场，推进东南亚品牌出海）深耕国内下沉市场，推进东南亚品牌出海。蜜雪已实现中国内地市场全覆盖，以平价产品深耕下沉市场，三线及以下城