黄金珠宝行业专题报告：如何看待黄金消费新景气周期的可持续性？-220222（22页）.pdf

1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 如何看待黄金消费新景气周期的可持续性？ 黄金珠宝专题报告 行业专题报告行业专题报告 | 专业零售专业零售 证券证券研究报告研究报告 2022 年 02 月 22 日 行业评级 中配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 专业零售 9.56 -10.99 -15.74 沪深 300 -3.03 -5.66 -17.20 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-022021-062021-10专业零售沪深300 核心结论核心结论 疫情后受到供需双振，

2、黄金消费开启复苏周期疫情后受到供需双振，黄金消费开启复苏周期：1、市场需求的正常回归。受疫情影响， 黄金消费需求递延， 且在 2020 年 Q3 同比增速超越社零总额增速，开启高速恢复的趋势，此外 2020Q2/Q3/Q4 黄金首饰消费量环比实现连续正增长，分别为 25.8%/16.7%/ 9.1%；2、金价阶段性攀升提振投资性购买。2020 年海内外受疫情影响，经济局势紧张激发黄金避险属性，投资性购买回暖，金价上扬突破 400 元/克；3、品牌端工艺革新，顺应国潮崛起。 全新工艺带来的黄金饰品化和年轻化将成为新一轮景气周期的有利支撑。总体来看，2020 年 Q3、Q4 限额以上金银珠宝销售额

3、同比上涨8.7%/14.4%，2021 年全年同比增长 28%；2019-2021 金银珠宝零售额增速CAGR8.03%。 景气度延续到景气度延续到 20222022 年春节和情人节销售，加强后市乐观预期年春节和情人节销售，加强后市乐观预期。既 2021年的复苏势头之后， 2022 年开年黄金消费再创佳绩。 根据产业调研， 2022年春节 7 天， 北京多家黄金商场销量同比增长 30%； 正月初一至正月十五，黄金饰品的销售额同比增长 12%。根据分析，我们认为主要有以下几个原因：1）12 月份，西安发生了比较严重的疫情，此外全国约 20 个省出现新冠确诊病例，年末整体消费被抑制；2）回乡过年人

4、数同比增加，带动整体消费的复苏。据交通部数据显示，截至 2 月 7 日，春运共计发送旅客5.39 亿人次，较 2021 年同期约增长 42.8%。3）此外，情人节与春节相隔较开，有利于黄金消费的延续性。2021 年的情人节位于正月初三，与春节消费高峰期重合， 而 2022 年情人节位于正月十四， 有利接档春节消费，维持了整体黄金消费的持续性。 4） 古法金的消费热潮叠加春节旺季属性，支撑开年消费景气度。在今年春节的购买人群中，90 后、00 后的比重超过 20%。 头部品牌将有望获益，持续提升市占率。头部品牌将有望获益，持续提升市占率。近年来，珠宝行业的集中度不断提升。据欧睿数据显示，中国珠宝

5、行业 CR10 从 2016 年的 17.2%提升到2020 年的 25.5%， 我们预计未来中国珠宝行业集中度将不断提升， 主要有以下几个原因: 1）珠宝行业的整体供给较稳定，进入门槛低，但产品的质量及真伪难以判断，消费者需要大品牌来进行信用背书。2）对国潮的需求使消费者更青睐拥有更强品牌设计能力以及供应链优势的头部品牌。3）头部品牌数字化管理能力的优化以及省代模式的推行，可以加强对加盟商的管理，填补跨区域管理的缺陷，促进下沉市场的拓店。 建议关注建议关注：周大福、周大生、潮宏基、老凤祥、中国黄金 风险提示：海内外疫情反复；金价剧烈波动；行业竞争加剧 行业专题报告 | 专业零售 2 | 请务

6、必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 22 日日 索引 内容目录 一、黄金复苏行情有望延续 . 4 1.1 疫情之后供需双振，黄金消费开启新一轮景气行情 . 4 1.2 2022 年开年黄金消费热度不减，加强后市预期 . 8 1.3 趋势展望：头部品牌受益于复苏周期，集中度有望进一步提升. 9 二、投资建议： . 11 周大福（1929.HK） ：龙头品牌加速下沉，引领行业潮流 . 11 周大生（002867.SZ） ：“产品优势+渠道拓张”助力业务发展 . 14 潮宏基（002345.SZ）: 定位年轻化+坚持原创设计+传承东方文化 . 15 老凤祥（6