1、证券研究报告证券研究报告锂电池行业|公司深度研究报告底部逆势扩张彰显宏图，优质资产估值有望重塑底部逆势扩张彰显宏图，优质资产估值有望重塑亿纬锂能深度亿纬锂能深度报告报告证券分析师：谭甘露 分析师登记编号：S1190524110001证券分析师：刘强分析师登记编号：S11905220800012025/2/20P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要报告摘要1 1、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长公司从做消费电池起家，目前公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动储电池进入产能释放期，营收逐渐超越消

2、费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。从盈利能力看，公司动储电池的毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利率行业领先。从经营管理看，公司销售费用率低于行业龙头、财务费用管理能力较强。从创新能力看，公司重视研发投入，研发费用率高于龙头企业。我们认为公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长。2 2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势目前行业产能过剩下动储电池企业整体资本开支大幅减少，而公司积极发行可转债为新项目募资，助力产能建设正常推进。公司新建项目基本为大圆柱项目，主要项目包括“23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”和“21G

3、Wh大圆柱乘用车动力电池项目”。我们预计公司大圆柱产能将于2026-2027年集中释放，目前公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求260GWh+，未来订单确定性强，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率。3 3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上1）储能业务方面，伴随欧美主要经济体降息周期来临，储能性价比优势预计更加凸显。随着新增产能的投产及全球订单的交付，未来公司储能出货有望保持高增。2）消费电池方面，下游景气度持续提升，公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，随着马来西亚基地的投产，公司消费电池销量有望持续增长。4 4、投资建议：、投资建议：公司是处

4、于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好公司底部布局机会。考虑原材料价格带来的波动，预计公司2024/2025/2026年公司营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元,同比增长-6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元（原预测49.83/72.78/102.43亿元），同比增长-6.40%/37.19%/59.59%。对应EPS 1.85/2.54/4.06元。当前股价对应PE 24.07/17.54/10.99。维持“买入”评级。5 5、风险提示：、风险提示：新产品进展不及预期、行业需求不及预期P3请务必阅

5、读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、财务及运营稳健，有望穿越周期成长2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上4、风险提示目录目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远阶段一：以创始人技术背景为起点，攻克锂原电池技术难点，借国外品牌打入国内市场，而后实现应用于水电表等领域锂原电池的国产替代锂原电池的国产替代。阶段二：上市后快速研发并生产小型软包锂离子电池、TWS“豆式电池”等，拓展电子烟、TWS耳机、3C等消费电池消费电池市场。阶段三：攻克戴姆勒、宝马、现代、小鹏、广汽埃安、大运等动力客户动力客户，并通过

6、大圆柱电池大圆柱电池塑造产品差异化优势。阶段四：积极出海建厂、持续获得海外储能订单储能订单，受益于全球动储能市场需求快速增长实现出货高速增长。1.1公司发展历程：从锂原电池国产替代迈向动储电池领军出海公司发展历程：从锂原电池国产替代迈向动储电池领军出海0510152025302006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润（亿元）锂原锂原电池电池消费消费电池电池动力动力电池电池储能储能电池电池2001年公司成立2008年锂亚电池国国内第一，全球第五内第