银轮股份-公司深度研究：汽车热管理龙头二次创业加速前行-20200520[31页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 银轮股份银轮股份（002126） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 9.83 元 目标目标价格价格 13.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 792.10 流通A股股本(百万股) 757.65 A 股总市值(百万元) 7,786.29 流通A股市值(百万元) 7,447.75 每股净资产(元) 4.83 资产负债率(%) 51.35 一年内最高/最低(元) 12.68/6.65 作者作者 邓学

2、邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 陆嘉敏陆嘉敏 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银轮股份-年报点评报告:业绩符合 预 期 ， 新 能 源 热 管 理 加 速 推 进 2020-04-29 2 银轮股份-季报点评:一季度保持增 长 2019-04-28 3 银轮股份-公司点评:再收吉利新能 源热管理产品定点 2018-12-11 股价股价走势走势 汽车热管理龙头汽车热管理龙头，二次创业加速前行，二次创业加速前行 业绩业绩稳健稳健增长增长的的汽车换热器汽车换热器龙头龙头，即将即将迈入发展新阶段迈入发展新阶段。经过六十余年的 发展，公司已成长为国内产

3、量最大的发动机、汽车、工程机械等领域换热 器制造商之一，产品配套戴姆勒、卡特彼勒、康明斯、通用、上汽、宁德 时代等国内外优质企业。2009 至 2019 年，公司营业收入和净利润分别实 现了年均 20%和 19%的稳健增长，并形成了“热交换器+尾气处理+汽车空 调”三大业务布局。2018 年起，公司启动“二次创业”新征程，加快了 新产品、新客户及海外市场开拓的步伐，有望开启新一轮成长周期。 核心竞争力：核心竞争力：具备优秀具备优秀的产品延伸及客户拓展能力的产品延伸及客户拓展能力。公司深耕汽车热交换 领域，核心产品油冷器和中冷器竞争优势突出，在国内商用车市场份额分 别达到约 45和 35。公司成

4、长路径清晰，以传统优势业务为基础，持 续进行产品延伸及客户拓展：产品沿着从单品到总成、从传统车到新能源 车的路径升级；客户从原有优质商用车客户拓展至乘用车客户，乘用车客 户亦由自主品牌向合资及外资品牌优化。 传统主业奠定增长基石，传统主业奠定增长基石，新业务打开新业务打开成长成长空间空间。 （1）传统汽车热交换：传统汽车热交换：现 阶段仍以配套中重卡为主，预计 2020-2022 年重卡销量分别为 107、102 和 109 万辆，景气度仍将维持高位；未来公司将通过产品模块化与客户乘 用化逐步对冲重卡景气度下行风险。 （2）尾气处理：尾气处理：国六排放标准全面执 行时点临近，尾气处理市场迎来政

5、策风口，公司产品布局全面，受益排放 升级，EGR、SCR、DPF 放量增长可期。 （3）新能源汽车热管理：新能源汽车热管理：20Q2 起 新能源汽车产销有望重回增长轨道， 公司新能源车热管理产品与技术储备 丰富，全生命周期在售订单总额已超过 60 亿元，将于 20 年下半年开始加 速释放，且已切入特斯拉配套体系，有望长期享受市场高成长空间。 投资建议：投资建议： 公司是汽车热交换器行业龙头，传统热交换主业稳步发展；尾气处理迎政 策风口进入兑现放量期； 新能源汽车热管理产品储备丰富， 在手订单充沛， 具备中长期成长潜力。预计公司 20 至 22 年归母净利润分别为 3.6 亿元、 4.6 亿元、

6、6.0 亿元（前值分别为 3.4 亿元、4.1 亿元和 5.3 亿元） ，EPS 分 别为 0.45 元、0.58 元、0.76 元，对应的 PE 分别为 21.7 倍、17.0 倍和 13.0 倍。参考可比公司 2020 年 25 倍的 PE 均值，考虑到公司较好的成长性， 给与公司 20 年 30 倍 PE 目标，对应目标价 13.5 元，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：重卡景气度下滑超预期，乘用车景气回暖不及预期，新能源汽 车销量增长不及预期，新产能落地不及预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,019.