【公司研究】盈峰环境-环卫装备龙头开启环卫服务新篇章-20200615[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月15日 公用事业公用事业/环保环保 当前价格(元)： 8.14 合理价格区间(元)： 11.4811.95 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 施静施静 执业证书编号：S0570520040003 研究员 010-56793967 shi_ 资料来源：Wind 环卫环卫装备装备龙头龙头,开启环卫服务新篇章开启环卫服务新篇章 盈峰环境(000967) 一体化优势显著的智慧环卫龙头，首次覆盖给予“买入”一体化优势显著的智慧环卫龙头，首次覆盖给予“买入”评级评级 公司由风机业务

2、起家，15 年转型布局环保行业，18 年收购中联环境后聚 焦环卫领域，并逐步剥离非核心业务。公司是环卫装备领域龙头，已连续 19 年位处国内行业销售额第一，19 年总体市占率超 20%；环卫服务方面， 19 年新增合同总金额/年化金额 97.2/8.6 亿元，均位列国内行业第四。公 司智能环卫装备技术实力雄厚，借力设备优势拓展下游智慧环卫服务，从 前端到后端全产业链形成强劲协同作用，一体化优势凸显，预计 20-22 年 EPS 0.48/0.60/0.73 元，给予 20 年 24-25x 目标 P/E，目标价 11.48-11.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。 环卫装备龙头进军环卫装备龙

3、头进军环卫环卫服务，服务，装备壁垒造就装备壁垒造就一体化优势一体化优势 公司是环卫装备龙头，2019 年总体市占率超 20%，其中中高端产品市占 率约 32.1%，高端产品市占率约 38.1%，远超其他参与者。2019 年公司新 增环卫服务合同总金额/年化金额 97.2/8.6 亿，均位列国内行业第四。公司 率先布局智慧环卫，从前端到后端全产业链形成强协同，助力公司接连斩 获优质大单，2020 年 5 月子公司中联环境中标深圳市新安、福永和福海街 道环卫一体化 PPP 项目（78 亿/15 年，年化 5.2 亿） ，该项目是迄今以来 国内体量最大的环卫一体化项目，且对社会资本方的资金实力要求较

4、高， 公司脱颖而出，其强大的综合实力和拿单能力得到验证。 预计预计 2025 年左右年左右 68%以上以上非机械化非机械化清扫清扫道路道路环卫环卫装备替代装备替代人工有人工有经济性经济性 2018 年我国城市/县城道路清扫保洁机械化率 68.9%/63.7%，距发达国家 约 80%还有较大提升空间。我国城市化水平不断提高驱动道路清扫面积持 续增加，叠加老龄化程度加深以及劳动力成本提升，环卫机械化替代势在 必行。据我们测算，在环卫工人平均工资达到 2503 元/月以上的地区以环 卫设备替换人工更具经济性；城市层面，我们预计 2020/2023/2025 年将 有 26%/46%/92%的非机械化

5、清扫保洁道路以环卫装备替代人工具备经济 性；县城层面，预计 2026/2028/2030 年将有 1%/35%/50%的非机械化清 扫保洁道路以环卫装备替代人工具备成本优势，环卫设备替代空间较大。 首次覆盖给予“首次覆盖给予“买入买入”评级，目标价”评级，目标价 11.48-11.95 元元 截至 2019 年底，环卫服务在手合同总额 252 亿（同比+63%） ，在手年化 合同额 16 亿， 我们认为公司在手订单充裕将推动服务收入高增长； 环卫设 备方面，随着环卫市场增长及机械化率持续提升，公司作为设备龙头有望 持续受益， 精细化管理/规模效应有望带动利润率持续提升。 预计公司 20-22

6、年有望实现营收 141/170/202 亿元，有望实现归母净利 15.1/19.0/23.2 亿 元，对应 EPS 为 0.48/0.60/0.73，当前股价对应 20-21 年 PE 为 17/14x。 参考可比公司 2020 年 Wind 一致预期 PE 均值 24x，给予公司 2020 年目 标 PE24-25x，对应目标价 11.48-11.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫 项目盈利水平下滑。 总股本 (百万股) 3,163 流通 A 股 (百万股) 2,004 52 周内股价区间 (元) 5.51-8.48 总市值