1、2025 年开年宏观展望：资产篇在波动中谋布局证券研究报告平安证券研究所 宏观经济与政策团队2025年2月18日证券研究报告分析师：钟正生 S1060520090001（证券投资咨询）张 璐S1060522100001（证券投资咨询）常艺馨 S1060522080003（证券投资咨询）范城恺 S1060523010001（证券投资咨询）请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款主要观点主要观点中债：中债：货币宽松预期强烈，10年国债开始提前定价2025年的降息。假设2025年央行再调降OMO政策利率30bp-50bp，预计10年国债利率的波动下限在1.2%-1.5%。A股：股：预计202

2、5年四季度盈利增速企稳，乐观情形下或提前至三季度，届时A股“市场底”或先于“盈利底”出现。关税的不确定性可能阶段性冲击市场风险偏好，但政策应对是股票市场的重要关切。美债：美债：特朗普当选后，中长端美债利率上行，市场先后交易“再通胀”和“紧缩”。全年来看，美联储在今年下半年仍有望兑现1-2次降息，驱动10年美债利率下行。美元：美元：关税可能从削弱贸易对手经济、增加美国通胀压力、激发市场避险情绪等渠道驱动美元走强。目前，日元“孤掌难鸣”，欧洲经济负重前行，或不足以扭转“强美元”格局。美股：美股：美股核心支撑来源于特朗普政府对经济和市场的重视，以及美联储仍有一定降息空间。但投资者需同时保持“谨慎”，

3、通胀反复风险、关税冲击以及AI驱动的牛市拐点等均可能增大美股波动。黄金：黄金：近期金价创新高，受美债实际利率和美元指数回调、关税及美股波动等助推。全年来看，驱动金价上涨的潜在因素居多，关注美债利率和美元走势、全球避险情绪、“去美元化”叙事以及“中国力量”的影响。加密货币：加密货币：比特币价格成为“特朗普交易”的晴雨表。如果美国开始建立比特币战略储备，比特币将与美元更深度地绑定，其“去中心化”属性可能弱化。原油：原油：预计2025年国际油价波动中枢为65-70美元/桶，较2024年的75-80美元/桶有所下移。全球液燃油将切换为“供过于求”，OPEC+恢复增产计划不变，特朗普主张放开传统能源增产

4、，增大供给过剩风险。2风险提示：特朗普政策变化，美国经济和通胀走势超预期，美国金融市场波动超预期，全球地缘政治风险超预期等。lUnZrQoMmPmQtOaQ9RbRnPmMnPmRiNoOoMkPqRzQ9PrRyRxNmPwPwMpPoQ目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S 债市：进入“债市：进入“1.0”1.0”A股：三个关键 美债：利率更高更长 美元：关税加持 美股：谨慎乐观 黄金：机遇犹存 加密货币：多因驱动 原油：中枢下移债市：十年国债进入“债市：十年国债进入“1.0”时代”时代中国迈入“低利率”中国迈入“低利率”1.潜在经济增速逐步回落。潜在经济增速逐

5、步回落。2.人口负增长和老龄化，带来低物价。人口负增长和老龄化，带来低物价。3.低利率将是“低通胀、低增长、高债务”下货币政策的现实选择。低利率将是“低通胀、低增长、高债务”下货币政策的现实选择。从财政赤字、政府债务和GDP的动态关系看，若(实际利率+赤字率)实际GDP增速，债务存量增速就将低于GDP增速，政府杠杆率将逐步趋降。中国潜在中国潜在GDPGDP增速主要测算结果（增速主要测算结果（%）中国存在“未富先老”趋向中国存在“未富先老”趋向资料来源：世界银行，Wind，“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究、社会主义现代化远景目标下的经济增长展望，平安证券研究所4债市：十年国债进入“

6、债市：十年国债进入“1.0”时代”时代2024年年12月，月，10年国债下行突破“年国债下行突破“2.0%”。”。直接触发：直接触发：2024年11月末，市场利率定价自律机制发布了两项自律倡议：一是关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议，要求将非银同业存款利率纳入自律管理；二是关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议。机构负债成本下行是机构负债成本下行是10年国债下行突破“年国债下行突破“2.0%”的主要推动力量。”的主要推动力量。存款挂牌利率是利率债的“定价锚”存款挂牌利率是利率债的“定价锚”长期国债利率与存款利率或进一步趋同，本质上长期国债利率与存款利率或进一步趋同，本质