【公司研究】邮储银行-投资价值分析报告：独特的禀赋优势不一样的零售银行-20200409[38页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 9 日 邮储银行（601658.SH/1658.HK） 银行业 独特的禀赋优势，不一样的零售银行 邮储银行（601658.SH）投资价值分析报告 跨市场公司深度 邮储银行邮储银行是国内是国内唯一的成长型零售大行唯一的成长型零售大行 邮储银行零售战略定位明确且拥有独特禀赋， 在国内网点数量最多 （近4万） 、 零售收入占比最高（2019 年末 63.79%）、客户下沉最深（覆盖 99%县域）、 股权结构较为多元。近年来，整体增速明显快于五大行。2019 年，拨备前 净利润及归母净利润同比增速分别为 9.4%和 16.5%，成长性凸显。 最广泛的网点布

2、局，负债端独具优势，资产端凸显零售定位最广泛的网点布局，负债端独具优势，资产端凸显零售定位 邮储银行在诸多县及以下地区是唯一的全国性金融机构，得益于遍布全国且 深入县域的营业网点和强大吸储能力，存款来源稳定（占比 96.30%）且成 本较低（付息率 1.55%），在负债端独具优势。资产端坚持以每年 60%以上 新增信贷用于零售业务，零售贷款占比超五成，贷款收益率 4.83%。 资产质量优质，资本充足水平无忧资产质量优质，资本充足水平无忧 邮储银行 2019 年不良贷款率仅 0.86%，历史包袱轻且信贷结构优，资产质 量优质。 拨备覆盖率高达 389.45%， 具有较强的风险抵补能力。 A 股上

3、市后， 资本得到有效补充，截至 2019 年末，核心一级资本充足率和资本充足率分 别为 9.90%和 13.52%；800 亿元永续债发行后资本进一步夯实。 资产端、中收端及网点端潜力空间大资产端、中收端及网点端潜力空间大 资产端，资产端，信贷占比低于可比同业但增速较高，存贷比提升将持续打开利润空 间；中收端，中收端，信用卡业务、财富管理等方面具有较大潜力空间；网点端，网点端，网 点改造和深耕客群试点工作已初步显效，后续批量复制带动整体盈利能力提 升可期。同时，金融科技赋能叠加金融生态圈打造，促进整体网点降本增效。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议： 邮储银行零售战略清晰并制定了具体三年

4、规划方案 来持续推动转型，叠加后续网点改造、金融科技赋能等配套举措，成长性有 望进一步凸显，上调邮储银行 2020-2021 年 EPS 预测分别为 0.79/0.89 元 （原为 0.78/0.85 元），新增 2022 年 EPS 预测为 0.98 元。给予邮储银行 （A 股）2020 年 1.1 倍 PB，对应目标股价 6.9 元。首次覆盖给予“买入” 评级。给予邮储银行（H 股）2020 年 0.9 倍 PB，对应股价 6.2 港元，维持 “买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行压力增加；零售转型力度和节奏可能不及预期。 邮储银行业绩预测与估值指标邮储银行业绩预测与估值指标 指

5、标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 2610 2768 2958 3160 3368 营业收入增长率 16.1% 6.1% 6.9% 6.8% 6.6% 归母净利润（亿元） 523 609 685 763 842 归母净利润增长率 9.8% 16.5% 12.6% 11.5% 10.3% EPS（元） 0.62 0.71 0.79 0.89 0.98 ROAE 11.56% 11.97% 12.72% 13.00% 13.12% P/B（A 股） 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 P/B（H 股） 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料

6、来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 7 日 A 股：买入（首次） 当前价/目标价：5.29 元/6.9 元 H 股：买入（维持） 当前价/目标价：4.65 港元/6.2 港元 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-56513033 联系人 董文欣 010-56513030 市场数据 总股本（亿股） ：870 总市值（亿元） ：4381 一年最低/最高(元)：5.05/6.14 近 3 月换手率：122.79% 股价表现(一年) 资料来源：Wind 2020-04-07 邮储银行 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 关键假设