【公司研究】邮储银行-独有模式为盾成长潜能为矛-20200312[19页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月12日 银行银行/银行银行 当前价格(元)： 5.51 合理价格区间(元)： 6.216.83 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 蒋昭鹏蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 资料来源：Wind 独有独有模式模式为盾为盾，成长成长潜能潜能为矛为矛 邮储银行(601658) 独有模式为盾，成长潜能为矛独有模式为盾，成长潜能为矛 邮储银行是唯一以零售银行为战略目标的大行，我们认为投资价值显著。 邮储银行的独特性是自上而下的：1）以邮政集团为大股东的股东背景塑造 了邮储银行

2、特有 “自营+代理” 模式、 零售客群优势及特有的资产负债表 （存 款基础扎实、贷款高速发展） ，赋予高成长性；2）邮储银行业务起步时间 晚，资产质量压力轻，具有低风险性。我们预测公司 2019-2021 年 EPS 为 0.69、0.79、0.89 元，2020 年 BVPS 为 6.21 元，目标价 6.216.83 元， 首次覆盖给予“增持”评级。 独特性：独特性：大型银行与零售银行大型银行与零售银行的的结合体结合体 与其他大行相比，邮储银行业务结构偏零售，成长性更强，是唯一 2014-2018 年归母净利润年复合增速为两位数的大行。与其他零售银行相 比，邮储银行客户和业务体量更大。20

3、19 年 6 月末个人客户数超过招商银 行、平安银行平均值的 5 倍；零售贷款、零售营收也有规模优势。 商业模式商业模式： “自营“自营+代理代理”独有”独有，客群基础扎实，客群基础扎实 邮储银行于 20072019 年完成成立、股改、上市等多个步骤，主要股东包 括中国邮政集团（2020 年 3 月 10 日持股 64.73%） 、多个境内外战略投资 者。 邮政集团的邮政物流业务为公司提供了得天独厚条件， 助其形成了 “自 营+代理”模式。邮储银行网点数量多、覆盖面广（2019 年 6 月末接近 4 万个，覆盖 99%的县（市） ） 。 “自营+代理”为其带来海量零售客户，2019 年 6 月

4、末个人客户数达 5.89 亿户，仅略低于工行，邮储银行仅用 11 年的 时间就实现了这一成就。客户挖潜是现阶段的重点工作，我们对其看好。 财务分析：存款为发展基础，风险指标显优势财务分析：存款为发展基础，风险指标显优势 邮储银行的 ROA 低于其他 5 家大行，优势科目为利息收入、减值损失、 所得税， 劣势科目主要为非息收入， 我们认为未来 ROA 提升的驱动因素为 利息收入、非息收入和运营成本。资产负债方面，存款根基扎实，贷款快 速发展，综合资产负债特征，息差走势有望强于行业。风险方面，业务起 步晚，避开了信用风险暴露潮，资产质量压力小，风险抵御能力强（不良 率、拨备覆盖率分别为大行最低、最

5、高） 。资本方面，内外合力补充，A 股 IPO 与永续债获批发行、两位数利润增速和零售资产为主的特性，使其资 本充足率短板有望补齐。假设未来实施高级法计量，资本短板将更快弥补。 目标价目标价 6.216.83 元元，首次覆盖给予“增持”评级，首次覆盖给予“增持”评级 邮储银行具有独特性 （ “自营+代理” 模式） 、 稀缺性 （唯一的大型零售银行） 、 成长性（盈利增速双位数） 、安全性（资产质量压力轻） 。我们预测公司 2019-2021 年归母净利润增速 15.0%、 13.9%、 13.4%， EPS 为 0.69、 0.79、 0.89 元， 2020 年 BVPS 6.21 元， 对

6、应 PB 0.89 倍。 可比公司 2020 年 Wind 一致预测 PB 为 0.75 倍，基于邮储银行的以上特征，我们给予 2020 年目 标 PB 1.01.1 倍，目标价为 6.216.83 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 总股本 (百万股) 86,979 流通 A 股 (百万股) 2,974 52 周内股价区间 (元) 5.49-5.98 总市值 (百万元) 479,252 总资产 (百万元) 10,110,524 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 224,572 260,9