1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 海螺水泥海螺水泥(600585)建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-02-14 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2025/02/14 6 个月目标价（元）-收盘价（元）23.83 12 个月股价区间（元）19.8127.70 总市值（亿元）1,263 总股本（百万股）5,299 A 股（百万股）4,000 B 股/H 股（百万股）0/1,300 日均成交量（百万股）21 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1

2、M 3M 12M 绝对收益 1%-8%4%相对收益-4%-4%-13%相关报告 美对华加征 10%关税；年报业绩预告数据梳理-20250205 消费建材受益于利好政策，看好玻纤水泥价格-20241227 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 证券分析师：庄嘉骏证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 至暗时刻已过，水泥核心资产至暗时刻已过，水泥核心资产迎迎价值回归价值回归机遇机遇 报告摘要：报告摘要：Tabl

3、e_Summary 水泥行业核心资产。水泥行业核心资产。公司 1997 年成立，同年港股上市，2002 年 A 股上市，前身为 1978 年成立的安徽省宁国水泥厂。公司大股东为安徽海螺集团，截止 2024Q3 持股 36.4%。公司市值与盈利长期领先于国内同行；产能方面，截至 2024H1 熟料/水泥产能 2.7/4.0 亿吨，仅次于中国建材集团，全球市占约 9.5%排名第二；销量方面，2023 年水泥与熟料自产品净销售 2.85 亿吨，国内市占约 14%。盈利韧性强，现金流健康，具备持续高分红条件。盈利韧性强，现金流健康，具备持续高分红条件。2024Q1Q3，行业整体净利率 1%情境下公司净

4、利率 8%。20192023，公司累计实现经营性净现金流 1392 亿元，为同期净利润 1.1 倍，期间分红率由 30%逐步提升至 50%左右。截至 2024Q3 公司资产负债率仅 21%，货币资金 750 亿元。成本与市场优势显著，无惧竞争。成本与市场优势显著，无惧竞争。公司依据独创的 T 型战略，占位长江黄金水道中下游华东市场，经测算吨成本较其他同业平均低 2035 元，且市场销售具备优势，护城河稳固。2024H1 公司销售水泥与熟料自产品1.26 亿吨同比-3%，测算市占 14.1%较 2023 年进一步提升 0.5pct。行业自律成效明显，行业自律成效明显，2025 可期。可期。参考中

5、国水泥网，2024Q4 全国/华东/华北/西南价格指数均值分别为 131/131/126/138，环比+13%/19%/1%/18%。2025Q1 截止目前环比略降，但对比 2024Q13 仍增幅明显。积极探索海外与非水泥业务。积极探索海外与非水泥业务。2024H1 海外营收同比+6%，营收占比 5%，毛利占比 11%；2025 年 2 月，柬埔寨金边 5000t/d 项目投产。2024H1 骨料营收同比+30%，商混营收同比+21%；骨料与商混合计营收占比 7%，毛利占比 13%。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。测算中期供需再平衡情境下，公司盈利中枢有望回升至 110

6、135 亿元水平。预计 2024 年2026 年公司营收1057/1103/1150 亿元，同比-25%/+4%/+4%；归母净利润 81/105/113 亿元，同比-22%/+29%/+8%，对应 PE 为 16/12/11 倍。公司竞争优势显著，未来盈利与分红弹性可期，当前 PB 仅 0.7 倍处于历史低位，或有显著修复空间。风险提示：风险提示：竞争格局未如预期改善，海外业务风险，原料价格上涨，公竞争格局未如预期改善，海外业务风险，原料价格上涨，公司业绩及估值不及预期司业绩及估值不及预期 Table_Finance 财务摘要（财务摘要（亿亿元）元）2022A 2023A 2024E 202