招银国际：燃料电池重卡行业或将在2026-2027年迎来拐点（18页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 2024 年年 12 月月 16 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 汽车汽车 燃料电池燃料电池重卡行业重卡行业或将或将在在 2026-2027 年年迎来拐点迎来拐点 燃料电池在中国主要应用于商用车领域尤其是重卡，我们认为燃料电池行业的爆发也可能率先出现在重卡领域。从我们测算的不同动力形式的重卡全生命周期成本对比来看，2026年燃料电池重卡的总体拥有成本将在3年内和柴油重卡持平，其成本竞争力或让行业出现拐点信号，而实现这一投资回

2、报周期的核心是加氢价格以及基础设施配套能力。在5-10年的中长期维度，我们预测燃料电池系统单价有接近 75%的降本空间，且其续航和补能效率或仍领先纯电重卡，这也让燃料电池重卡大规模替代柴油重卡成为可能。燃料电池短期仍需政府支持及引导，降低加氢成本是行业在燃料电池短期仍需政府支持及引导，降低加氢成本是行业在 2026-2027 年年能否迎来拐点的关能否迎来拐点的关键之一键之一。燃料电池重卡目前相较于柴油重卡在购车和燃料成本都处于劣势的情况可能在 2025 年迎来转变，在加氢成本在 30 元/公斤（副产氢不发达地区仍需政府补贴才能达到）以及免 2 年高速费的情况下，我们估算燃料电池重卡的全生命周期

3、成本或将与柴油重卡持平；假设2026 年加氢成本进一步下降至 25 元/公斤并仍有 1 年高速费的减免，我们测算燃料重卡的生命周期总成本将低于柴油重卡 10%，且前置成本的溢价将在 3 年内被抵消。由于燃料电池重卡购车成本不可能在短期内低于其他重卡，加氢成本会成为其成本竞争力的核心。加氢价格主要由制氢、运氢和加氢站运营三部分组成，其中运氢的降本空加氢价格主要由制氢、运氢和加氢站运营三部分组成，其中运氢的降本空间较大。间较大。目前，灰氢成本约为 13 元/公斤，比绿氢低 50-60%，虽然电解水制氢存在较大的降本空间，但我们认为短期的制氢仍会以传统化工制氢为主。从中长期看，使用 III 型瓶的长

4、管拖车或建设输氢管道将大幅降低运氢成本。我们认为短期对副产氢不发达地区而言，要让加氢价格低于 25 元/公斤仍需政府补贴，而长期的加氢价格取决于电解水制氢设备的降本空间，我们认为长期的加氢价格在无补贴情况下仍可能做到 25 元/公斤。技术进步和规模效应将大幅降低燃料电池价格技术进步和规模效应将大幅降低燃料电池价格。燃料电池重卡的购车成本在其中长期的竞争力中仍具决定作用，我们测算在不考虑难以预测的技术突破的前提下（比如金属双极板的涂层防腐性），中长期燃料电池成本仍有接近 75%的降本空间。文中我们以双极板为例详细量化了技术进步和规模效应能带来的降本幅度，并估算燃料电池系统单价可降至 390 元/

5、千瓦。中长期燃料电池重卡的总体拥有成本或在 2 年内与柴油重卡持平。综上所述，燃料电池重卡具备成本竞争力，基础设施配套是必不可少的条综上所述，燃料电池重卡具备成本竞争力，基础设施配套是必不可少的条件件。不同于消费者对乘用车偏好的多样化，成本是商用车行业最重要的考虑因素，所以一旦某种动力形式的商用车相对其他动力形式出现明显的成本优势时，其市占率可能在较短时间占据主流地位。由于重卡市场场景的多样性以及我们分析中涉及的假设的复杂性，我们认为目前还很难判断长期稳态的重卡市场动力形式格局，但考虑到2023年中国燃料电池重卡的市占率仅为 0.3%，而长途运输占据重卡需求的一半左右，我们可以期待燃料电池重卡

6、出现指数级增长的可能性。中国汽车行业中国汽车行业 史史 迹迹,CFA (852)3761 8728 .hk 梁晓钧梁晓钧 (852)3900 0856 .hk 窦文静窦文静,CFA (852)6939 4751 .hk 覆盖股票列表覆盖股票列表：公司名称公司名称 股份代码股份代码 评级评级 目标价目标价（本地）（本地）理想汽车 LI US 买入 30 理想汽车 2015 HK 买入 117 蔚来汽车 NIO US 持有 5 小鹏汽车 XPEV US 买入 16 小鹏汽车 9868 HK 买入 62.4 吉利汽车 175 HK 买入 19 长城汽车 2333 HK 买入 17 长城汽车 6016