晨化股份-公司深度报告：产能释放遇风电景气助剂龙头业绩可期-220214（30页）.pdf

1、 晨化股份（300610）公司深度报告 2022 年 01 月 26 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 报告日期：报告日期：2022 年年 02 月月 14 日日 目前股价 18.79 总市值（亿元） 40.00 流通市值（亿元） 29.93 总股本（万股） 21,288 流通股本（万股） 15,929 12 个月最高/最低 22.6/11.32 数据来源：WIND 单击此处输入文字。 产能释放遇风电景气产能释放遇风电景气，助剂龙头业绩可期助剂龙头业绩可期 晨化股份晨化股份（300610）公司深度报告公司深度报告 2019A 2020

2、A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 804.90 900.26 1,378.86 1,876.73 2,072.61 (+/-%) 2.30% 11.85% 53.16% 36.11% 10.44% 归母净利润（百万元） 95.32 137.31 160.94 296.23 366.72 (+/-%) 10.59% 44.05% 17.21% 84.06% 23.80% 摊薄 EPS（元/股） 0.63 0.91 1.07 1.97 2.43 PE 29.82 20.65 17.59 9.56 7.72 资料来源：长城证券研究院 公司是精细化工领域的老牌高新技术企公司是

3、精细化工领域的老牌高新技术企业：一直以来致力于开发用于改善材料表面性能、难燃性能与柔化性能的新材料产品。经过多年发展，公司的主营业务已由最初的聚醚改性硅油拓展到表面活性剂、阻燃剂与硅橡胶等领域，并在各主营领域中拥有全国龙头、全球领先的产能规模与工艺技术。2021 年以来，受益于新建产能的逐渐释放、行业供需结构改善以及上游原材料价格上涨带来的成本支撑，公司业绩再上一个台阶。2021 年前三季度实现营业收入 9.35 亿元，同比增长 50.93%；实现归母净利润 1.23 亿元，同比增长 28.39%。 聚醚胺：聚醚胺：供需偏紧下的国产替代。供需偏紧下的国产替代。1）供需缺口驱动价格走高）供需缺口

4、驱动价格走高：受益于下游风电叶片、建筑、页岩气开采等领域的高景气，需求延续高速发展，全球新增产能投产规划与需求增速并不匹配，我们认为未来两年供需偏紧；2）风电领域国产替代正当时：）风电领域国产替代正当时：海外聚醚胺产能供给承压，国内风电叶片及专用环氧树脂国产化程度逐渐加深，聚醚胺国产替代将加速；3）产能为矛，）产能为矛，规划规划未来未来产能全国产能全国龙头龙头：公司目前设计产能 3.1 万吨，已位列全国第二、全球第四。未来还将投产年产 4 万吨聚醚胺及 4.2万吨聚醚项目，有望逐步成为全国龙头、全球领先的聚醚胺生产厂商；4）成本为盾，一体化提升盈利空间：成本为盾，一体化提升盈利空间：公司聚醚胺

5、的现有产能以及规划产能都配备充足的聚醚多元醇，能实现聚醚的完全自给，并将聚醚产能优先分配于聚醚胺生产需要，让聚醚胺的产品链更具韧性，尽可能地减少未来由于上游材料供应不足或价格上涨所带来的风险。 阻燃剂板块：阻燃剂板块：公司阻燃剂板块以经营聚氨酯用磷系阻燃剂为主，设计产能 3.48 万吨，全国前列。聚氨酯磷系阻燃剂需求量受益于下游聚氨酯行业景气与产业升级而稳中有增，但 2020 年以来已有三家公司合计约 8 万吨产能分别被当地政府勒令关停，未来可能还会有不在化工园区内的生产厂商遭到关停。再考虑到新产能从规划到稳定供产需要 2-3 年时间，在需求稳中有升的情况下，预计未来 1-2 年内 TCPP

6、的行业结构将从供需平衡演变成供需紧张，愈演愈烈的供需关系将驱动聚氨酯磷系阻燃剂盈利能力上行。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 13.78 亿元、18.77 亿元和 20.73 亿元，实现归母净利润分别为 1.61 亿元、2.96 亿元、3.67 亿元，同比增长 17.21%、84.06%、23.80%。对应 EPS 分别为1.07、1.97、2.43，当前股价（2022 年 2 月 11日收盘价）对应的 PE倍数-40%-20%0%20%40%21-0121-0221-0321-0421-05晨化股份沪深300电力设备与新能源核心观点核心观点 盈利预测盈