金田铜业-低估值铜加工龙头-220214（28页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 02 月 14 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 低估值铜加工龙头低估值铜加工龙头 周期/金属及材料 当前股价：8.32 元 公司是国内铜加工多年的龙头，受“铜合金材料公司是国内铜加工多年的龙头，受“铜合金材料+稀土永磁材料”双轮驱动。稀土永磁材料”双轮驱动。 铜加工行业龙头，规模效应助腾飞：铜加工行业龙头，规模效应助腾飞：公司是铜加工行业龙头，铜加工材产量位居全国第一，预计 2022 年铜产品产能达 200 万吨，2025 年达 250 万吨。规模效应助力降低铜产品平均成本，公司凭借其低成本优势继续扩大市场份额，

2、提高市占率，发挥龙头效应。 “铜合金材料“铜合金材料+磁性材料”双轮驱动：磁性材料”双轮驱动：磁性材料主要应用于电机，和公司的电磁线业务具有较强协同效应。十三五期间，公司铜产品产量复合增速为 18%（大幅超过国内行业 1.6%的增速），预计 2025 年铜产品产能产量将提升至250 万吨，产量符合增速约 18%。稀土永磁材料目前宁波基地 5000 吨年产能，包头基地拟建 8000 吨稀土永磁材料项目，项目分 2 期建设，预计分别在2023、2024 年投产，投产之后将提升至 1.3 万吨产能。 乘双碳之风，拓展扁线、高精铜板带、高性能钕铁硼等高端应用市场：乘双碳之风，拓展扁线、高精铜板带、高性

3、能钕铁硼等高端应用市场：公司加大在新能源、风电、光伏等领域的科技研发及市场开拓。2021 年上半年，公司铜产品在新能源汽车、 风力发电、 特高压及 5G 等重点领域应用突破 1.75万吨；其中应用于新能源汽车领域的产品销量同比增长 94%，应用于风电发电领域的产品销量同比增长 52%，应用于特高压领域的产品销量同比增长20%。 公司凭借 20 年电磁线的产销经验，紧抓扁线的发展机会。目前电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系， 现已进入量产阶段。 2022年使新能源用扁线产能将从 0.5 万吨扩张到 2 万吨； 高精度铜带产品已经成功进入国际知名电机供应商体系，应用于新能源汽车电机等

4、领域，现已进入批量供货阶段； 公司在研的 5G 通讯均热板用高精度带材项目进展顺利，已突破关键技术，各项指标基本达到预期目标； 铬锆铜合金材料已实现量产，产品应用于电阻焊电极、高铁接触线导线等高技术领域； 高性能黄铜带产品成功进入新兴照明行业以及白色家电类连接器端子供应链。 稀土永磁材料在 20 年经验积淀之后，提质扩能，目前 0.5 万吨年产能，2024 年将达到 1.3 万吨。 低估值绩优股：低估值绩优股：2015 年公司中小板上市以来收入年复合增速 10.5%，毛利润复合增速 26%，毛利率从 2015 年 2.4%提升至 2020 年 4.08%。根据我们测算，2022 年、2023

5、年公司预计净利润 10/13 亿，对应市盈率 12 倍、9 倍。给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：新扩建项目投产进度不及预期、扁线等产品下游消费不及预期、风险提示：新扩建项目投产进度不及预期、扁线等产品下游消费不及预期、铜和稀土价格短时间内剧烈波动风险、汇率波动风险等。铜和稀土价格短时间内剧烈波动风险、汇率波动风险等。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 40984 46829 81544 97145 110933 同比增长 1% 14% 74% 19% 14% 营业利润(百万元) 624 645

6、 946 1266 1652 同比增长 18% 3% 47% 34% 30% 基础数据基础数据 总股本（万股） 148048 已上市流通股（万股） 59746 总市值（亿元） 123 流通市值（亿元） 50 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 9.5 资产负债率 62.8% 主要股东 宁波金田投资控股有限公司 主要股东持股比例 28.14% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -5 -15 相对表现 2 4 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 -30-20-1001020Feb/21Jun/21Sep/21Jan/22(%)金田铜业沪深300金