运达股份-公司首次覆盖报告：国内风电行业的拓荒者正在崛起的风电整机企业-20220212（28页）.pdf

1、电气设备电气设备/电源设备电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 运达股份运达股份（300772.SZ） 2022 年 02 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/2/11 当前股价(元) 34.55 一年最高最低(元) 70.76/14.04 总市值(亿元) 117.12 流通市值(亿元) 66.40 总股本(亿股) 3.39 流通股本(亿股) 1.92 近 3 个月换手率(%) 363.14 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国内风电行业的拓荒者国内风电行业的拓荒者，正在崛起的风电整机企业，正在崛起的风电整机企业 公司首次覆盖报

2、告公司首次覆盖报告 国内风电行业的拓荒者，正在崛起的国内风电行业的拓荒者，正在崛起的风电整机企业风电整机企业 公司是国内最早从事风力发电机组研究与制造的企业， 受益于风电行业未来较高的成长性和整机环节大型化降本， 公司有望抓住机遇进入行业第一梯队。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 4.80/6.39/7.94 亿元， EPS 为 1.42/1.89/2.34元，当前股价对应 PE 分别为 24.4/18.3/14.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风电风电中长期中长期成长成长确定性确定性向好向好，整机环节发展前景良好整机环节发展前景良好 长期来看，长期来看，结合风光发电

3、量消纳目标、老旧风场改造升级，预计“十四五”期间我国风电年新增装机需求在 55GW 以上。短期来看，短期来看，结合 2021 年招标规模、两批大基地项目以及 2023 年有望迎来上行周期的海上风电，未来两年风电行业高景气周期已经开始确立。 整机环节在大型化的趋势下正处于产品快速迭代升级和降本的过程中，具备核心技术优势、供应链管控能力强、成本控制良好的整机商在大型化发展趋势下有望获得新的市场份额。 市占率提升市占率提升趋势趋势显著，显著，大型化趋势下盈利水平有望稳中向好大型化趋势下盈利水平有望稳中向好 2021 年 1-10 月，运达股份在公开市场招标的中标份额为 13.39%，中标份额已接近前

4、三的企业。截至 2021 年三季度末， 公司在手订单为 14.1GW， 与头部企业已非常接近， 巩固了公司未来市占率提升的趋势。 随着大兆瓦机型的交付叠加市占率提升，未来公司有望迎来较好的业绩增长和保持良好的盈利水平。 两海战略两海战略+两翼业务布局，未来将贡献新的业绩增长点两翼业务布局，未来将贡献新的业绩增长点 适应行业趋势， 公司积极布局两海战略。适应行业趋势， 公司积极布局两海战略。 目前， 公司海上风电机组开发取得突破，已推出相应机型；海外市场得突破，公司 2021 年上半年新签海外项目合计475.5MW。 两翼业务积极推进，成果已经初显。两翼业务积极推进，成果已经初显。风电场投资运营

5、方面， 截至 2021年 6 月，公司控股的并网风电场项目容量达到 250MW；风电后市场业务方面，2021 年上半年，公司已签订后市场销售合同金额 1.67 亿元。 风险提示：风险提示：风电行业装机容量不及预期、原材料价格大幅波动、风电整机行业竞争加剧、公司市场份额提升不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,010 11,478 14,596 17,892 19,942 YOY(%) 51.3 129.1 27.2 22.6 11.5 归母净利润(百万元) 107 173 480 639

6、794 YOY(%) -11.5 62.3 177.7 33.1 24.2 毛利率(%) 17.1 13.8 15.0 15.2 15.1 净利率(%) 2.1 1.5 3.3 3.6 4.0 ROE(%) 7.0 9.4 20.7 21.6 21.1 EPS(摊薄/元) 0.31 0.51 1.42 1.89 2.34 P/E(倍) 109.9 67.7 24.4 18.3 14.7 P/B(倍) 7.7 7.1 5.5 4.2 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2021-022021-062021-10运达股份沪深300开源证券开源证券