【公司研究】龙蟒佰利-钛产业链龙头企业氯化法产品前景广阔-20200706[23页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月06日 基础化工基础化工/化学制品化学制品 当前价格(元)： 21.50 合理价格区间(元)： 25.2826.86 刘曦刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 庄汀洲庄汀洲 执业证书编号：S0570519040002 研究员 010-56793939 资料来源：Wind 钛产业链龙头企业，氯化法产品前景广阔钛产业链龙头企业，氯化法产品前景广阔 龙蟒佰利(002601) 国内国内钛产业链龙头钛产业链龙头企业企业，给予“增持”评级，给予“增持”评级 龙蟒佰利是我国钛产业链龙头企业，公司

2、现有硫酸法钛白粉产能 60 万吨、 氯化法钛白粉产能 36 万吨，硫酸法钛白粉后续伴随国内外需求逐步恢复， 新增产能整体可控，行业景气有望向好，公司掌控上游钛精矿资源，据年 报经营数据测算，相比同行业上市公司具备 1000-3000 元/吨的成本优势， 且产业链配套完善；氯化法工艺产线公司规模国内领先，并买断德国钛康 境内技术塑造新的技术壁垒，具备较强的先发优势，同时依靠云南楚雄基 地的低电价优势运营成本，有望持续抢占海外厂商份额。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.58/1.96/2.40 元， 首次覆盖给予 “增持” 评级。 硫酸法钛白粉行业整体景气向好，公司成本优势

3、较显著硫酸法钛白粉行业整体景气向好，公司成本优势较显著 硫酸法钛白粉下游需求主要为地产装修以及汽车，伴随着国内经济重启恢 复，地产装修、汽车领域需求后续有望逐渐回补，出口方面我国钛白粉具 备低价优势，出口量有望持续增长。供给端由于国家政策的限制，行业 2020-2022 年新增产能整体可控，行业整体景气向好。公司掌控上游钛精 矿资源，相比同行业上市公司具备 1000-3000 元/吨的成本优势，且产业链 配套完善，在钛矿价格稳中有升的背景下原料配套成本优势有望扩大。 氯化法钛白粉抢占海外厂商份额，公司具备先发优势氯化法钛白粉抢占海外厂商份额，公司具备先发优势 氯化法钛白粉技术难度相对较高，产品

4、质量优于硫酸法产品，主要应用于 涂料与塑料等相对高端应用领域，据涂多多，在价格和成本上高出硫酸法 约 2000 余元/吨，因此与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始 放量，公司规模领先，且具备一定的先发优势。未来两年意向新增产能较 多，但公司买断德国钛康的境内技术，塑造新的技术壁垒，或使得部分新 产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔， 同时海外氯化法厂商扩张能力较弱，公司依靠云南楚雄基地的低电价以及 距离钛矿产地近的优势运营成本，有望持续抢占海外厂商份额。 首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 32

5、.2/39.9/48.8 亿元， 对应 EPS 分别为 1.58/1.96/2.40 元；结合可比公司估值水平（2020 年 Wind 一致预 期平均 16 倍 PE） ，考虑到公司氯化法钛白粉业务未来有望持续抢占海外 厂商市场份额，给予公司 2020 年 16-17 倍 PE，对应目标价 25.28-26.86 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险，新项目推进不及预期风险、中印摩擦 加剧风险。 总股本 (百万股) 2,032 流通 A 股 (百万股) 1,440 52 周内股价区间 (元) 11.77-21.50 总市值 (百万元) 43,688 总资产 (百万元)

6、 28,671 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 10,554 11,420 13,466 15,724 18,444 +/-% 1.94 8.20 17.91 16.77 17.30 归属母公司净利润 (百万元) 2,286 2,594 3,218 3,991 4,883 +/-% (8.66) 13.49 24.04 24.03 22.35 EPS (元，最新摊薄) 1.12 1.28 1.58 1.96 2.40 (倍) 19.12 16.84 13.58 10.95 8.95 ,华泰证券研究所预测 0 1,307 2,614