海泰新光-公司深度报告：医用成像器械行业“专精特新”小巨人-220211（23页）.pdf

1、 医用成像器械行业“专精特新”小巨人 海泰新光公司深度报告 Table_Industry 医药生物 Table_ReportDate2021 年 11 月 2 日 Table_ReportDate2022 年 2 月 11 日 Table_CoverAuthor 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 深度报告 Table_StockAndRank 海泰新光海泰新光( (6 68867788677.SH.SH) ) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心

2、 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 64.33 52 周内股价 波动区间(元) 64.02-99.53 最近一月涨跌幅() -28.23 总股本(亿股) 0.87 流通 A 股比例() 21.28 总市值(亿元) 55.95 资料来源：万得，信达证券研发中心 医用成像器械行业“专精特新”小巨人医用成像器械行业“专精特新”小巨人 海泰新光海泰新光公司深度报告公司深度报告 Table_ReportDate 2022 年 2 月 11 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summary Table_Summary 作为史赛克独家供应商作为史赛克独家供应商，公司充分

3、受益于公司充分受益于全球全球荧光硬镜市场增长荧光硬镜市场增长。硬管式内窥镜全球市场保持稳定增长。2019 年规模 56.9 亿美元，将以 4.9%的年复合增长率增长至 2024 年的 72.3 亿美元。荧光硬镜基于其临床使用场景的优势，弗若斯特沙利文预计到 2024 年设备总销售额将增长至 38.7亿美元，2019 到 2024 年的年复合增长率为 24.3%。史赛克占据全球 78%荧光硬镜市场，公司是其设备核心元件唯一供应商，因此将充分获益。 中国内窥镜市场快速增长，国产荧光内窥镜将逐步替代进口中国内窥镜市场快速增长，国产荧光内窥镜将逐步替代进口。中国硬镜市场处于快速上升阶段，市场规模于 2

4、019 年达 65.3 亿元人民币，弗若斯特沙利文预计到 2024 年将增长至 110.0 亿元人民币。国内荧光硬镜2019年市场仅有 1.1亿元，占比仅为 1.7%。我们预计在渗透率驱动下国内荧光硬镜市场将快速增长。由于国内进口荧光硬镜产品较少，国产产品有望通过荧光功能和国产优势对进口白光硬镜产品替代。我们认为国产荧光硬镜产品将成为行业增长主要动力。 整机产品陆续推出，整机产品陆续推出，切入广阔市场业绩有望切入广阔市场业绩有望迅速放量迅速放量。硬镜中游市场空间是上游的数十倍，公司通过研发生产自有品牌的整机向中游进行拓展。2021 年 11 月公司自有品牌 1080P 白光硬镜整机已经获批，4

5、K高清荧光硬镜系统已于 2022 年 1 月获批，高清除雾荧光内窥镜将在2022 年中获批。公司作为史赛克独家供应商，产品充分经过市场检验。采用山东省内直销，省外分销的方式，利用特有的外科影像平台功能，预计公司荧光硬镜整机上市后将迅速放量。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级: 我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 3.16、4.41和5.58亿元，归母净利润为1.20、1.73和2.20亿元，EPS分别为1.38、1.99 和 2.53 元，对应 PE 分别为 47、32 和 25 倍。公司作为荧光硬镜上游核心供应商底层技术优秀壁垒较高，将充分受益于全球及国内的荧光硬镜设备景

6、气期，自产整机上市后业绩有望快速增长，因此首次覆盖并给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：对史赛克销售依赖度较高的风险、整机产品上市后销售不及预期的风险、疫情持续影响荧光硬镜行业销售的风险。 -30%0%30%60%90%120%150%2/26海泰新光沪深300fXbWwVjWiYfUMBoPqRpP8ObPaQtRrRpNtRkPqQoMeRrQmQbRmMvMuOqRtNwMpOuM 3 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 253 275 316 441 558 增长率 YoY % 26.0% 8.8% 14.7%