【公司研究】隆基股份-业绩超预期疫情加速竞争格局优化-20200424[18页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 隆基股份隆基股份601012.SH 目标估值：33-34 元 当前股价：27.71 元 2020年年04月月24日日 业绩超预期，疫情加速竞争格局优化业绩超预期，疫情加速竞争格局优化 基础数据基础数据 上证综指 2809 总股本（万股） 377202 已上市流通股（万股） 376755 总市值（亿元） 1045 流通市值（亿元） 1044 每股净资产（MRQ） 7.8 ROE（TTM） 22.1 资产负债率 52.0% 主要股东 李振国 主要股东持股比例 14.44% 股价表现

2、股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 20 15 相对表现 7 21 20 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 隆基股份（601012）业绩超 预期，疫情加速竞争格局优化 2020-04-24 2、 隆基股份（601012）单晶硅 片保持领先优势并继续扩张，财务状 况比较健康2019-08-29 3、 隆基股份（601012）2 季度业 绩超预期，盈利能力提升明显 2019-07-21 公司 2019 年报和一季报均实现了高增长，得益于硅片环节高技术壁垒和良好的 竞争格局，硅片业务成为了光伏产业链利润最为丰厚的环节，公司硅片业务利润 持续大幅增长。近期海外疫情蔓延

3、，导致光伏产业链价格大幅下调，对于龙头而 言，现金储备充足，成本又是行业最低，疫情带来的不只是短期利润的下滑，更 是竞争格局的优化和集中度的提升，疫情后隆基会更加受益，继续推荐。 业绩业绩增长超预期增长超预期。2019 年公司营业收入、归母净利、扣非净利分别为 329、 52.8、50.9 亿元，同比分别增长 49.6%、106.4%、117.4%。2020 年一季度 营业收入、归母净利、扣非净利分别为 86、18.6、17.6 亿元，同比分别增长 50.6%、205%、195%。业绩保持高增长，超市场预期。 财务分析：财务分析：2019 年公司整体毛利率 29%，同比提升 7PCT，2020

4、Q1 进一步 提升到 32%。2019 年公司期间费用率 8.7%，同比下降 1PCT，2020Q1 进一 步下降到 5.1%，主要是销售费率下降 3PCT，成本管理能力卓越。2019 年加 权 ROE 达到 24%，同比大幅提升 13.4PCT。 硅硅片片业务业务： 2019 年公司硅片出货量 65.5 亿片， 同比增长 88%。 测算售价 2.78 元/片，毛利率 32%，净利率 21%，硅片板块净利总额 38.7 亿元，同比增长 571%。公司在硅片环节的竞争力十分清晰，非硅成本行业领先，近期疫情冲 击下，硅片价格下调了约 16%，短期可能还有下调空间，但主要目的是压缩 多晶和二三线单晶

5、硅片厂生存空间，长期来看隆基大概率占有硅片市场 40-50%的市场份额。 电池组件：电池组件：2019 年公司组件产量 8906MW，销量 8365MW，同比大幅增长 27%，行业第五。2019 年公司组件售价 2.07 元/瓦，生产成本 1.67 元/瓦，完 全成本 1.87 元/瓦，毛利率 18%，净利率 7%，电池组件事业部净利约 11 亿 元。公司当前正在大举扩张基于 M6+半片+MBB 的电池和组件产能，成本有 望接近行业一流水平，光伏景气周期向上时盈利弹性很大。 盈利预测盈利预测：预计 2020-2022 年公司归母净利分别为 60.4/75.6/92.8 亿元，同 比分别增长 1

6、4%、25%、23%，对应当前股本 EPS 分别为 1.60/2.00/2.46 元 /股，对应今年业绩 PE 为 17 倍，公司成长性较高，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示风险提示：疫情影响导致需求大幅低于预期，产能扩张不及预期。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘晓飞刘晓飞 021-68407539 S1090517070005 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 21988 32897 52664 69379 81855 同比增长 34% 50% 60% 32