物流和出行服务行业从春运数据看出行板块配置机会：短期承压但曙光已现-220209（22页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期承压短期承压，但曙光已现但曙光已现 物流和出行服务行业从春运数据看出行板块配置机会2022.2.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 春运客流恢复低于预期春运客流恢复低于预期，但对比去年月度出行数据但对比去年月度出行数据，补偿性需求快速恢复的曙补偿性需求快速恢复的曙光或现光或现，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。春运后期春运后期民航民航国国内需求大概率将复制内需求大概率将复制 2021Q2 需求快速反弹的趋势需求快速反弹的趋势，新一轮由供需主导的航空，新一轮由供需主导的航

2、空周期或将启动，未来两年三大航净利率有望周期或将启动，未来两年三大航净利率有望升至升至 5%10%的周期高点，继续推的周期高点，继续推荐中国国航、南方航空荐中国国航、南方航空等等，同时建议关注华夏航空基本面同时建议关注华夏航空基本面的的修复。新冠病毒致修复。新冠病毒致死率从死率从 2021 年初约年初约 2%降至目前降至目前 0.3%左右，左右，近期主要欧洲国家边境政策进一近期主要欧洲国家边境政策进一步松动步松动，我们认为死亡率的降低为防疫政策，我们认为死亡率的降低为防疫政策转向提供可能转向提供可能，叠加疫苗普及和叠加疫苗普及和特特效药的加持，效药的加持，国际线国际线或或 2022 年迎来松动

3、，机场年迎来松动，机场作为交通基础设施最优赛道有作为交通基础设施最优赛道有望迎来价值回归望迎来价值回归。继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场，。继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场，关注产能空间持续打开，商业消费有望迎高成长的白云机场及估值处历史底部关注产能空间持续打开，商业消费有望迎高成长的白云机场及估值处历史底部北京首都机场。京沪高铁需求有望逐季改善，后疫情时代协同及票价弹性渐显北京首都机场。京沪高铁需求有望逐季改善，后疫情时代协同及票价弹性渐显，建议及时布局估值颇具吸引力的高铁黄金线路。建议及时布局估值颇具吸引力的高铁黄金线路。 春运春运客流恢复低于预期客流恢

4、复低于预期，2022 年春运客运量或同比提升年春运客运量或同比提升 28%54%，但对比去但对比去年月度数据年月度数据，补偿性需求快速恢复的曙光或现补偿性需求快速恢复的曙光或现。国内多地疫情散发、叠加冬奥会、两会等因素导致防控趋严，春运前 20 天全国各交通方式共实现旅客发送量4.85 亿人次，同比提高 45%，较 2019 年春运下降 66%，其中春节黄金周客运量恢复弱于节前、 更多表现为周边游。 预计 2022 年春运旅客发送量或 11.513.8亿人次，相当于 2019 年 39%46%，但同比提升 28%54%。复盘 2021 年春运，2 月底开始补偿性出行需求迎来快修复，出行板块相关

5、航空、机场和高铁基本面有望迎来逐月改善，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。 航空航空：关注需求拐点关注需求拐点，Beta 释放或开启。释放或开启。春运前 20 天民航累计发送旅客量同比提升 55.2%至 1665 万人次，我们预计 2022 年民航春运旅客发送量同增25%37%至 4500 万4800 万。2021 年三大航国内线旅客周转量较 2019 年同期比值从 2 月 45%左右的低点升至 4 月的 1.11.2 倍，春运后期国内需求大概率将复制 2021Q2 需求快速反弹的趋势，其中春秋 2021Q2 扣非净利润较2019Q2 降幅缩窄至个位数。新一轮由供需主导的航空周期或

6、将启动，未来两年三大航净利率有望上升至 5%10%的周期高点，继续推荐中国国航等。同时短期事件不改华夏航空作为细分赛道龙头的竞争力，“十四五”机场数量增加有望进一步打开成长空间， 待负面因素出清后公司重回成长， 建议关注华夏航空基本面修复。 机场机场：只待东风只待东风，期待国际线松动信号。期待国际线松动信号。奥密克戎轻症化明显，新冠病毒致死率从 2021 年初的约 2%下降至目前的 0.3%左右， 近期主要欧洲国家边境政策进一步松动，其中英国自 2 月 11 日起不再要求接种疫苗的入境旅客进行隔离等。我们认为死亡率的降低为防疫政策转向提供可能，叠加疫苗普及和特效药的加持，国内整体防控风格或迎来