华依科技-汽车动力系统冷试国内龙头IMU打开第二成长极-220128（27页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华依科技华依科技（688071） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 50.15 元 目标目标价格价格 69.55 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 72.84 流通A 股股本(百万股) 14.83 A 股总市值(百万元) 3,653.17 流通A 股市值(百万元) 743.75 每股净资产(元) 5.91 资产负债率(%) 52.40 一年内最高/最低(

2、元) 67.88/31.03 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 汽车动力系统冷试国内龙头，汽车动力系统冷试国内龙头，IMU 打开第二成长打开第二成长极极 从从 0-1 的阶段，是冷试技术破局、打开国内进口替代的过程。进入的阶段，是冷试技术破局、打开国内进口替代的过程。进入 1-的阶段，的阶段，我们将从行业发展我们将从行业发展+市场空间的角度市场空间的角度回答为什么看好回答为什么看好华依科技华依科技？ 冷试冷试 vs 热试：热试：冷试优势或更为明显冷试优势或更为明显 国内热试为主，冷试凭借凭借成本成本+环保环保+安全安全+效率效率+精度精度优势将加速替代。 公司发动机冷试产

3、品技术突围，填补国内空白技术突围，填补国内空白，先发优势+技术优势明显。 前瞻指标：前瞻指标：动力总成智能测试动力总成智能测试 汽车行业景气度汽车行业景气度 汽车销量增速拐点已至，21 年增速由负转正，汽车行业迎来回暖。 汽车人均保有量低+新能源汽车渗透率提升，行业高景气度+高成长潜力。 汽车动力总成测试行业“小而美”，汽车动力总成测试行业“小而美”，华依仅处于冰山一角华依仅处于冰山一角 测试设备：测试设备：预计 2025 年全球市场规模 154.13 亿元（21-25 年 CAGR7.54%）、中国 55.39 亿元（21-25 年 CAGR9.66%），华依科技测试设备中国市场占有率仅为

4、7.62%，进口替代空间大； 测试服务测试服务：预计 2025 年全球市场规模 170.8 亿元（21-25 年 CAGR8%）、中国 61.4 亿元（21-25 年 CAGR11%），公司设备商向服务商转型初期，中国市占率不到 1%，看好未来潜在增长空间。 公司公司进阶之路：技术进阶之路：技术+品牌品牌+前瞻布局前瞻布局 技术技术破局破局：通过自主研发+实践积累，冷试技术填补国内关键技术的空白，打破了行业长年的外资垄断，实现了进口替代，构建技术壁垒。 品牌品牌加持加持：技术领先+先发优势+人才资源+本地化优势+性价比，品牌受客户认可。与上汽通用、广汽本田、长安福特、长安马自达、上汽集团、一汽

5、集团、东风集团、福田汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、潍柴集团、广西玉柴、蔚来汽车等知名车企建立紧密合作关系。 前瞻布局前瞻布局：乘混合动力汽车领域的快速发展之势，拿下比亚迪和长城汽车“近一亿小目标”订单；布局惯性测量单元，打开第二成长曲线，软著先行，产品预计 2022 年实现营收。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 3.53/5.17/ 6.52 亿元，净利润分别为 0.57/1.00 /1.39 亿元，对应 P/E 分别为 78/45/32。给予公司 2022 年0.9 倍的 PEG，目标价为 69.55 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示

6、提示：汽车行业增速下降风险；新能源汽车市场需求波动风险；应收账款无法收回风险；固定资产折旧年限较长风险；存货减值风险；市场竞争加剧风险；市场空间测算偏差风险；短期内股价波动风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 295.94 301.90 352.63 517.07 651.52 增长率(%) 44.71 2.02 16.80 46.63 26.00 EBITDA(百万元) 96.31 106.56 82.87 128.35 172.18 净利润(百万元) 38.75 41.88 57.44 100.20 139.45