伟星新材-同心接力争创百年-220128（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伟星新材（002372）公司研究/深度报告 同心接力，争创百年 2022 年 01 月 28 日 Table_Summary 伟星新材：成为高科技、服务型、国际化的一流企业 总部位于浙江临海的民营企业，2010 年 3 月登陆深交所，主营塑料管道生产及销售，主要产品包括三大管材管件系列：PPR（建筑内冷热给水） 、PE（市政供水、采暖、燃气、排水排污） 、PVC（排水排污、电力护套） ，近年来以“水”为核心不断延展“同心圆产品链” ，加快推进家装防水、净水业务。 公司年产能超过 30 万吨，合计 6 个生产基地，其中

2、，国内 5 个基地分布在浙江、上海、天津、重庆、西安，国外布局泰国。零售与工程双轮驱动，公司零售业务依托经销渠道，收入贡献估计约 70%，目前在全国拥有营销网点 29000 多个（每年净新增 1000-2000个） ，销售分公司 30 多个，销售人员 1700 余人（总员工占比约 37%） ；工程业务占比约30%，通过直销+经销方式，与自来水公司、燃气公司、暖通公司、知名地产公司等保持良好合作关系。 主打产品不同，商业模式各异 2017-2020 年，环保推动供给端收缩，精装集采改变采购方式、龙头销量增速明显更快。精装“退坡” ，消费升级趋势不变。国内精装修区域结构不均衡，一二线缺少持续提升空

3、间， 低线城市精装修必要性有限。 精装修近两年遭遇阻力， 本质属于信息不对称问题。 2021年 1-11 月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数同比-7.1%。 行业龙头主打产品各异，工程易兼得、零售难并举。伟星管道类主打产品是 PPR 管道管件，零售属性较强；联塑、永高主打 PVC 产品，更重规模扩张、重视批发销售，简单直接对比并不合适。整体而言，零售壁垒更高。 “消费建材”核心资产，稀缺同心圆二次成长 消费属性平滑周期影响。季度累计口径，伟星收入增速与竣工面积、住宅销售面积的相关性系数在 0.4-0.5 之间，下游以刚需为主，公司 10 年间收入、归母净利复合增速分别为15%、21%，显著穿

4、越周期。立足痛点，产品+服务发挥“保险”功效，业主“怕”漏水损失，渠道“怕”漏水赔付，公司深谙客户心理。 将“同心圆”提升到战略高度，2017 年 6 月正式推出“咖乐”防水，2016 年试点前置过滤器产品，2021 年 3 月推出净水机产品。施行“产品+施工” “产品+验收”模式，奠定品牌差异化基础。空间方面，我们预计住宅家装、厨卫防水容量 200 亿元左右（不含施工） ，与 PPR 管道空间相近。 盈利预测：我们预计 2021-2023 年归母净利分别为 12.43 亿元、 16.04 亿元、 19.24亿元， 对应动态 PE 分别为 30X、 23X 和 20X。 按照相对估值法， 给予

5、公司 2022 年 31xPE，合理市值约在 500 亿人民币，对应每股股价为 31.4 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；华东精装加速渗透；建筑工程业务增长空间不及预期；工程业务应收风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5105 6215 7467 8764 增长率（%） 9.4 21.8 20.1 17.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1193 1243 1604 1924 增长率（%） 21.3 4.2 29.1 19.9 每股收益（元） 0.76 0.78 1

6、.01 1.21 PE 31 30 23 20 PB 6.9 7.4 6.0 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 1 月 27 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 23.58 元 目标价： 31.40 元 相关研究 1.伟星新材(002372):营收高增长，毛利率略有下降 伟星新材(002372)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 伟星新材：成为高科技、服务型、国际化的一流企业 . 3 1.1 公司基本情况 . 3 1.2 股权结构表现 . 5 2 塑管行业：空间广阔，品类细分 . 7 2