【公司研究】移远通信-深度研究报告：乘万物互联之风通信模组龙头扬帆启航-20200419[37页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 移远通信（603236）深度研究报告 推荐推荐（首次首次） 乘万物互联之风，通信模组龙头扬帆启航乘万物互联之风，通信模组龙头扬帆启航 目标价：目标价：206.8 元元 当前价：当前价：176.95 元元 移远通信是移远通信是全球物联全球物联通信模组龙头通信模组龙头，万物互联时代有望，万物互联时代有望更上一层楼。更上一层楼。公司的 物联模组业务已遍及全球， 产品通过各国主流运营商认证， 广泛应用于主流的 垂直领域。 公司深耕物联蜂窝通信模块及其解决方案行业，技术和渠道积累丰 厚，拥有业内领先的 2

2、G、3G、4G、NB-IoT 模块等产品解决方案及行业经验。 由于近年物联网产业加速发展和海外业务的持续开拓， 公司的营收规模也随之 不断扩大。 技术和政策加持，物联网技术和政策加持，物联网产业产业有望加速发展。有望加速发展。5G 极大拓展了物联网低时延、 高可靠、大连接等应用场景，使得自动驾驶、高精度工业控制、远程医疗等成 为可能。同时 NB-IoT 网络逐步成熟有效补充了低功耗、广覆盖、低成本需求 的垂直行业。在政策支持下，未来几年物联网产业有望加速发展，物联网发展 将直接带动了通信模组行业需求。 同时我国物联网通信模组需求带动了行业向 国内转移， 当前中国已经成为全球通信模组生产基地。

3、移远通信作为通信模组 龙头有望优先承接产能，享受通信模组行业的发展红利。 技术、渠道、技术、渠道、垂直场景垂直场景全方位布局，公司志在构建全方位布局，公司志在构建物联通信模块平台化能力物联通信模块平台化能力。 公司近年来陆续开拓了无线支付、 车载运输、 智慧能源、 智慧城市、 智能安防、 无线网关等领域模组业务。 证明了公司具备多个物联垂直细分场景业务横向拓 展的能力； 同时公司在国内业务领先的情况下开拓海外业务， 拥有各大市场资 质认证，全球化布局；公司在 2G/3G/4G 模组业内领先的情况下，前瞻全面布 局 5G、 NB-IoT、 Cat.1 等模组， 产品适用于高通、 联发科和英特尔等

4、主要平台。 我们认为公司已经从各方面构建了在通信模组行业的平台化能力， 有望保证公 司在物联网持续渗透的情况下保持行业地位和竞争优势。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2020-2022 年收入为 60.99、80.34、 110.07 亿元，同比增速 47.7%、31.7%、37.0%。归母净利润为 2.17、3.13、6.19 亿元，同比增速 46.3%、44.4%、97.9%，对应 EPS 为 2.43、3.51、6.94 元。鉴 于 1）公司是国内通信模组行业绝对龙头；2）公司仍处于战略投入期，通过 高性价比产品进行市场的快速扩张，短期更注重营收规模的扩

5、大；3）行业处 在 4G 向 5G 过渡期，公司短期仍需加大投入加深 5G 大周期的技术和市场壁 垒，我们认为，公司短期盈利并不能完全反应公司长期价值，我们更加看中的 是公司现阶段的营收体量增长及护城河的构建， 这将为公司长期价值的实现打 下基础。结合可比公司平均 PE，我们给予公司 20 年 85 倍 PE，结合前文的盈 利预测，得出公司未来 6 月合理市值预期为 184.5 亿元，对应目标价为 206.8 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示： 物联网模组业务增速下滑风险； 中美贸易摩擦导致物联网无线通信 终端业务增速下滑的风险； 上游芯片技术发展带来的产品技术迭代的风险；主

6、 要原材料芯片依赖进口的风险；价格战导致产品毛利率下降的风险。 主要财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,130 6,099 8,034 11,007 同比增速(%) 52.9% 47.7% 31.7% 37.0% 归母净利润(百万) 148 217 313 619 同比增速(%) -18.0% 46.3% 44.4% 97.9% 每股盈利(元) 1.66 2.43 3.51 6.94 市盈率(倍) 107 73 50 25 市净率(倍) 9 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月17日收盘价 证券分析师：耿