圣邦股份-从量变到质变的国产模拟芯片龙头-220207（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣邦股份圣邦股份(300661 CH) 从量变到质变的国产模拟芯片龙头从量变到质变的国产模拟芯片龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 371.70 2022 年 2 月 07 日中国内地 半导体半导体 国内模拟芯片龙头企业，国内模拟芯片龙头企业， “电源管理“电源管理+信号链”双轮驱动信号链”双轮驱动 圣邦股份成立于 2007 年，是国内模拟芯片设计龙头企业，在售料号达到3500 余款（截至 2021 年中报） ，拥有“

2、信号链+电源管理”两大产品线。受益于产品结构不断优化、客户群不断扩大，加之进口替代需求增长，公司收入实现跨越式增长。我们看好公司能够把握此次模拟芯片缺货潮，依托广泛的产品线，从量变走向质变，持续提升市场份额及产品认可度。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 6.88/9.75/13.30 亿元，对应 EPS 为2.91/4.13/5.63 元，首次覆盖给予买入，考虑到公司龙头地位，基于行业均值 22 年 PE75 溢价 20%，给予 90 倍 2022 年 PE 估值，目标价 371.7 元。 行业：把握海外模拟龙头缺货下份额提升的发展机遇行业：把握海外模拟龙头缺货下份额提升的发展

3、机遇 我们认为，受制于海外模拟 IDM 龙头的产能瓶颈，全球模拟芯片供需仍然紧张，而在产能紧张的背景下，海外龙头厂商产能逐步向单价及毛利更高的汽车与工业市场倾斜。随着海外厂商产能进入瓶颈期，其客户不得不寻求替代方案，我们认为凭借丰富的产品线及过硬的设计实力，公司的产品有望在全球主流品牌导入上量，其在市场份额或将提升。 四大核心竞争力有望帮四大核心竞争力有望帮助助圣邦圣邦从众多模拟设计公司中脱颖而出从众多模拟设计公司中脱颖而出 我们认为圣邦的核心竞争力主要在于 1）多年积累下 25 大类、超过 3500款在售料号的模拟产品线；2）超过 436 人经验丰富的芯片设计研发团队；3）海内外核心客户资源

4、的积累；4）卡位优质的产业链资源。我们看好公司能够摆脱国产公司“产品线单一、客户群体单一”的困局，逐步成长为一家迈向全球的国产模拟芯片设计龙头。 新产品、新客户推动新产品、新客户推动 2021-23E 收入保持收入保持 58.9% CAGR 成长成长 公司近年来研发人员加速扩张及持续外延并购，有望迎来收获期。我们看好公司 DC/DC、Charger、模拟开关、放大器等多条产品线驱动收入持续高速成长。我们也看好公司有望从规模较小的客户向海内外大客户拓展，在竞争相对激烈、 毛利率较低的消费电子市场和壁垒更高、 利润率更高的汽车电子、基站/服务器、工控等市场同步拓展，未来 3 年保持 58.9%的收

5、入 CAGR。 估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价 371.7 元元 受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升， 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 6.88/9.75/13.30 亿元，对应 EPS 为2.91/4.13/5.63 元，首次覆盖给予买入，考虑到公司龙头地位，基于行业均值 22 年 PE75 溢价 20%， 给予 90 倍 22 年 PE 估值， 对应目标价 371.7 元。 风险提示： 全球半导体进入下行周期， 手机等需求不及预期， 行业竞争加剧。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 371.70 收

6、盘价 (人民币 截至 1 月 28 日) 275.19 市值 (人民币百万) 64,959 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 694.07 52 周价格范围 (人民币) 191.36-372.88 BVPS (人民币) 8.52 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 792.49 1,197 2,205 3,447 4,803 +/-% 38.45 50.98 84.26 56.34 39.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 176.03 288