【公司研究】良品铺子-高端休闲食品龙头双线均衡发力-20200312[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月12日 食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 当前价格(元)： 53.79 合理价格区间(元)： 64.8965.92 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 李晴李晴 执业证书编号：S0570518110003 研究员 021-28972093 张晋溢张晋溢 执业证书编号：S0570519030001 研究员 010-56793951 资料来源：Wind 高端休闲食品龙头，双线均衡发力高端休闲食品龙头，双线均衡发力 良品铺子(603719) 高端高端休闲食品龙头休闲食品龙头双线

2、发力，看好未来突围能力和成长性双线发力，看好未来突围能力和成长性 公司是全渠道均衡发力的高端休闲零食龙头，渠道呈现结构均衡化和高端 化特点，线下门店有望从华中出发辐射全国、加速扩张，且门店盈利能力 有望逐步提升；线上高速增长后趋稳，未来有望借力网红电商直播，营销 升级，流量内容变现。在产品端，公司产品品类更为丰富均衡，供应链优 势显著，存货周转率高于行业平均，我们看好公司未来突围能力和成长性， 预计公司 19-21 年 EPS 0.88/1.03/1.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。 休闲休闲食品万亿规模仍具备成长性，食品万亿规模仍具备成长性，品类扩张和渠道变革助力突围品类扩张和渠道变革助

3、力突围 休闲食品万亿规模仍具备成长性， 18年休闲食品行业规模 1.03万亿， 10-18 年 CAGR 达 12.5%，需求端呈现高端化和渗透率提升趋势，主要驱动力为 人均可支配收入增加和消费升级。供给端来看，18 年行业 CR3 为 19.7%， 行业集中度低且产品品类同质化严重，未来主要关注品类的扩张（多元化 的消费需求促进新品推出，产品差异化竞争是关键） ；产业链一体化（打通 上游原料源头到终端销售） ，渠道变革（线上线下加速融合） 。我们看好具 备全渠道、全品类优势，定位高端化的良品铺子在行业变迁中实现突围。 定位高端化，产品矩阵完善，供应链优势显著定位高端化，产品矩阵完善，供应链优

4、势显著 公司产品品类丰富：覆盖 1000 余种产品组合，肉类零食/坚果炒货/糖果糕 点/果干果脯/素食山珍营收占比超 80%，相较于同行，品类更丰富结构更 均衡。定位高端化：严格选材/精选供应商/质检严格，品牌形象提升（一线 明星吴亦凡代言，持续推进门店改造，计划上市后三年内完成 652 家老店 升级） ，线上销售价格相对高于竞品。在供应链方面，公司采取深度垂直模 式，以供应计划为调控枢纽，对产品的采购、仓储、物流、交付进行全流 程管控，公司存货周转率高于可比公司，资产周转率仅次于三只松鼠。 全渠道发力，双线结构趋于均衡全渠道发力，双线结构趋于均衡 良品渠道结构呈现均衡化和高端化的特点，19H

5、1 线下/线上占主营收入 45%/55%。线下：加盟为主/直营为辅（19H1 线下收入中直营/加盟占比 38%/60%） ， 公司优势在于： 1） 把握核心加盟商资源， 绑定大加盟商， 19H1 与公司合作年限超过 3 年的加盟商收入占比为 73%；2）深耕华中，辐射 全国，上市后门店加速扩张，计划 3 年内新增开店 376 家；3）优化门店 布局， 老店升级改造， 提升单店盈利能力。 线上： 19H1 线上收入中 B2B/B2C 占比 27%/73%，线上高速增长后趋稳（16-18 营收增速 73%/59%/27%） ， 未来有望借力网红电商直播，营销升级，流量内容变现。 高端休闲食品龙头，

6、成长性有望维系，高端休闲食品龙头，成长性有望维系，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 1921 EPS 0.88/1.03/1.31 元，公司线下门店扩张可期，线 上有望保持稳定较快增长，参考可比公司平均 PE 为 43x，公司作为高端 休闲零食龙头，双线均衡发力更具优势，认可享受一定的估值溢价，给予 公司 2020 年 63-64xPE，目标价 64.89-65.92 元，首次覆盖“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、疫情影响超预期、食品安全问题。 总股本 (百万股) 401.00 流通 A 股 (百万股) 41.00 52 周内股价区间 (元) 17.14-5