【公司研究】隆基股份-深度系列报告（一）：全球光伏制造王者引领清洁能源趋势-20200526[28页].pdf

1、电气设备电气设备/电源设备电源设备 1 / 28 隆基股份隆基股份（601012.SH） 2020 年 05 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/25 当前股价(元) 31.06 一年最高最低(元) 35.40/20.37 总市值(亿元) 1,171.59 流通市值(亿元) 1,170.20 总股本(亿股) 37.72 流通股本(亿股) 37.68 近 3 个月换手率(%) 89.93 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 隆基股份深度系列报告（一） ：隆基股份深度系列报告（一） ： 全球光伏制造王者，引领清洁能源趋势全球光伏制造王者，引领清洁能源趋

2、势 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘强（分析师）刘强（分析师） 李若飞（联系人）李若飞（联系人） 证书编号：S0790520010001 证书编号：S0790120030039 耕耘单晶塑造核心耕耘单晶塑造核心壁垒壁垒，拓拓下游打开下游打开成长成长空间，空间，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司依靠团队、技术、品牌塑造核心竞争力，把握光伏产业链最具价值的硅片环 节，并向下游市场拓展。公司产业链话语权强劲，拥有行业定价权及重塑行业格 局的实力， 通过硅片端强韧的盈利水平有能力促使行业格局进一步优化， 市场集 中度有望进一步提升。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润

3、 63.4/79.7/96.5 亿 元，EPS 为 1.68/2.11/2.56 元，对应 PE 为 18.5/14.7/12.1x，首次覆盖，给予“买 入”评级。 把握光伏行业本质，把握光伏行业本质，公司已打造坚固公司已打造坚固护城河护城河 公司深刻把握通过技术进步降低发电成本的行业本质， 有力地推动了光伏产业发 展。公司的核心竞争力为：1）公司管理团队优秀、稳定，通过长期深耕光伏行 业积累了丰富的管理经验， 具备强大的战略思考能力和高效的战略执行能力； 2） 具有核心技术壁垒，公司坚定单晶发展路线，在硅片拉晶、切片关键技术环节及 组件转换效率方面拥有核心竞争力；3）品牌价值，公司致力于成为

4、全球最具价 值的光伏科技公司，在全球单晶硅片及组件领域的品牌影响力持续提升。 高效单晶助力高效单晶助力布局下游布局下游市场市场，长期市场空间广阔，长期市场空间广阔 长期来看光伏作为高效清洁能源拥有广阔发展空间，根据国际能源署预测，到 2040 年全球光伏累计装机量预计达到 7200GW。公司凭借硅片环节的优势持续 向下游扩展，组件营收快速增长，同时布局 BIPV 市场，长期成长性将充分受益 行业发展。公司 2019 年单晶硅片市占率 35%左右；2020 年公司大幅扩充产能， 预计到 2020 年底硅片及组件产能同比增长 78.6%和 114.3%，硅片端强韧的盈利 能力、 品牌等核心竞争力将

5、支持公司在光伏市场开疆扩土， 市占率有望持续提升， 从而推升公司成长速度和空间。 风险提示：风险提示：新技术发展超预期、疫情等导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,988 32,897 50,143 61,790 74,589 YOY(%) 34.4 49.6 52.4 23.2 20.7 归母净利润(百万元) 2,558 5,280 6,335 7,969 9,646 YOY(%) -28.2 106.4 20.0 25.8 21.0 毛利率(%) 22.2

6、28.9 22.0 22.3 22.5 净利率(%) 11.6 16.0 12.6 12.9 12.9 ROE(%) 15.3 19.6 18.9 19.5 19.4 EPS(摊薄/元) 0.68 1.40 1.68 2.11 2.56 P/E(倍) 45.8 22.2 18.5 14.7 12.1 P/B(倍) 7.4 4.2 3.5 2.9 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 2019-052019-092020-01 隆基股份沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖