钧达股份-电池业务量利齐升领先发力TOPCon电池-220126（21页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 01 月 26 日 审慎推荐审慎推荐-A（首次）（首次） 电池业务电池业务量利齐升量利齐升，领先发力领先发力 TOPCon 电池电池 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：80.00 - 87.00 元 当前股价：65.66 元 公司完成捷泰科技权益收购，公司完成捷泰科技权益收购，并且已披露将会置换出钧达股份原汽车内外饰业务，上市公司并且已披露将会置换出钧达股份原汽车内外饰业务，上市公司未来主业未来主业将变更为将变更为光伏电池片等业务光伏电池片等业务。 捷泰科技捷泰科技过去长期在过去长期在光伏光伏领域领域耕耘，耕耘， 20

2、20 年完成老旧年完成老旧多晶多晶产线减值，产线减值，2021 年产线年产线从从 3GW 扩产到扩产到 8.2GW，产能更新，成本优势产能更新，成本优势比较比较显著。公司显著。公司过去在过去在 N 型领域长期布局和投入，近期披露型领域长期布局和投入，近期披露规划投建规划投建 16GW 光伏电池，其中一期光伏电池，其中一期 8GW 将采将采用用 TOPCon 路线，未来其盈利情况路线，未来其盈利情况与与出货量出货量都将都将进一步提升。进一步提升。行业方面，过去几年电池片行业方面，过去几年电池片环节扩产相对保守和节制，供需逐步向好，该环节在整个产业链的利润分配开始占据有利位环节扩产相对保守和节制，

3、供需逐步向好，该环节在整个产业链的利润分配开始占据有利位置，光伏电池环节的盈利情况置，光伏电池环节的盈利情况近期近期已经迎来比较显著的修复。首次覆盖并已经迎来比较显著的修复。首次覆盖并给予“给予“审慎审慎推荐”推荐”与与 80-87 元元目标价目标价。 收购捷泰收购捷泰能源并拟置出汽车饰件资产，上市公司能源并拟置出汽车饰件资产，上市公司主业变更为主业变更为光伏光伏制造制造。上市公司钧达股份原主业为汽车塑料内外饰件。2021 年 9 月，公司完成收购上饶捷泰新能源科技 51%的股权，2018、2019 年捷泰电池出货量位居全球前五，以 2020 年收入口径测算，备考的并表后电池业务占比超过 70

4、%，并且公司在 2022 年 1 月份披露拟置出钧达原来的汽车饰件业务，上市公司主业变更为光伏制造。 捷泰科技是捷泰科技是有竞争力的第三有竞争力的第三方电池供应企业。方电池供应企业。捷泰科技前身为展宇新能源，公司于 2010年设立电池工厂， 2011 年首期 300MW 电池项目投产， 2015 年产能突破 GW， 据 PVinfolink统计，2018-2019 年公司（展宇）电池出货排名位列第三、第四。因融资能力跟不上，加上之前对 N 型等电池新技术的不确定性，公司在上一轮光伏大发展中扩产节奏相对滞后，但公司过去长期在电池片领域深耕，积累深厚，有较强的竞争力和较大的潜力。 捷泰捷泰产能年轻

5、有竞争力，在产能年轻有竞争力，在 N 型型 TOPCon 领域率先布局和发力领域率先布局和发力。2020 年捷泰多晶电池产线全部停产并计提减值， 2021 年其产能从 3GW 扩产到 8.2GW， 公司较新的产线在尺寸兼容性、 工艺先进性上都更有优势。 公司已经披露未来几年投建 16GW 高效电池， 其中 2022年拟投产 8GW 的 TOPCon 产线。 公司过去在 TOPCon 领域长期投入和布局， 这一轮发力，带来的不仅是量的增长，有希望在 N 型电池领域成为领跑者之一。 电池电池片片盈利盈利显著显著回暖，新技术孕育变革。回暖，新技术孕育变革。行业方面，放过去几年电池片环节扩产相对保守和

6、节制，供需逐步向好，该环节在整个产业链的利润分配开始占据有利位置，光伏电池环节的盈利情况已经迎来比较显著的修复。从全产业链来看，目前电池由 p 型向 n 型转换是具有变革意义的技术迭代。 从成熟度和经济性多个角度看， TOPCon 将在今明年率先起量，新产能新工艺优势企业将先行受益。 投资建议：投资建议：公司业务完成向光伏产业的转变，公司近几年开始快速扩张，并可能成为新技术领跑者之一。预测 2022-2023 年公司归上净利润 2.49、4.61 亿，给予“审慎推荐”与80-87 元目标价。 风险提示：风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动。 财务财务数据数据与与估值估值