森麒麟-深度报告：智能制造引领前进方向差异化竞争探寻发展之路-20220124（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 森麒麟森麒麟(002984) 买入买入 合理估值： 38.43-39.91 元 昨收盘： 30.68 元 （首次评级） 汽车零配件汽车零配件 2022年年 01月月 24日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 650/289 总市值/流通(百万元) 19,932/8,879 上证综指/深圳成指 3,523/14,030 12 个月最高/最低(元) 51.00/26.02

2、独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 智能制造引领智能制造引领前进前进方向方向，差异化差异化竞争探寻发展之竞争探寻发展之路路 主打大尺寸轮胎出口的国产轮胎公司主打大尺寸轮胎出口的国产轮胎公司 森麒麟主营半钢子午线轮胎，与其他国内轮胎公司不同，公司主打大尺寸轮胎，并且以出口欧美国家为主，在差异化市场具有独特的优势。公司目前已建成中国青岛、泰国罗勇两大轮胎生产基地，后续随着泰国工厂二期以及西班牙工厂的逐步投产，十四五期间公司业绩有望持续增长。

3、 轮胎轮胎行业行业 2022 年有望迎来拐点年有望迎来拐点，大尺寸轮胎发展空间广阔大尺寸轮胎发展空间广阔 今年以来，轮胎企业在海运费上涨、原材料成本上涨以及汽车市场低迷等因素的压制下，利润一度受到挤压，随着能耗双控政策的纠偏，海运市场的逐步修复，我们认为明年轮胎行业的基本面有望持续修复。 大尺寸轮胎在全球轮胎市场的占比呈现明显的增长态势。预计以 SUV为代表的大规格轮胎将进入更换爆发期，加之国内汽车改装市场的助推，大尺寸轮胎替换市场有望爆发出巨大潜力。 智能制造优势显著，智能制造优势显著，航空胎彰显公司实力航空胎彰显公司实力 与国内其他公司相比，公司产品的盈利能力有比较明显的优势，毛利率水平领

4、跑行业。重要原因在于公司在智能制造方面行业领先，成本上更具优势。 公司青岛工厂新建年产 8 万条航空轮胎(含 5 万条翻新轮胎)项目， 预计2022 年投产，并逐步于 2024 年达产。顺应航空飞机、飞机关键零部件国产化机遇，公司业绩有望进一步提升。 风险提示风险提示 国际贸易摩擦加剧风险；在建项目进度不达预期风险；原材料价格波动风险等。 首次覆盖首次覆盖给与给与“买入买入”评级评级 我们认为公司股票合理价值在 38.43-39.91 元之间， 相对于公司目前股价有 25%-30%溢价空间。我们认为，随着新产能的逐步投放，公司在大尺寸轮胎市场将逐步做大做强，首次覆盖给与“买入”评级。 盈利预测

5、和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,579 4,705 5,500 7,276 9,081 (+/-%) 9.7% 2.8% 16.9% 32.3% 24.8% 净利润(百万元) 741 981 825 1382 1995 (+/-%) 51.6% 32.4% -15.9% 67.6% 44.4% 摊薄每股收益(元) 1.28 1.51 1.27 2.13 3.07 EBIT Margin 23.6% 27.0% 16.5% 20.4% 23.4% 净资产收益率(ROE) 20.5% 17.7% 13.5% 19.5%

6、23.5% 市盈率(PE) 28.3 20.3 24.2 14.4 10.0 EV/EBITDA 17.0 13.3 17.6 11.8 8.6 市净率(PB) 16.1 3.59 3.25 2.81 2.35 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/21 M/21 M/21J/21S/21 N/21J/22上证指数森麒麟 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 公司所处行业正处在景气修复阶段， 在经历 21 年的大宗原材料以及海运