豪森股份-投资价值分析报告：快速增长的扁线电机&燃料电池自动化设备行业龙头-20220121（31页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 快速增长的快速增长的扁线电机扁线电机&燃料电池自动化燃料电池自动化设设备备行业行业龙头龙头 豪森股份（688529.SH）投资价值分析报告2022.1.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公公司是燃油车动力系统自动化装备龙头，并且利用自身技术优势快速拓展新能司是燃油车动力系统自动化装备龙头，并且利用自身技术优势快速拓展新能源车动力系统装配线业务。源车动力系统装配线业务。前三季度公司在手订单金额大幅高于前三季度公司在手订单金额大幅高于 2020 年年 10.8亿元的收入规模。公司是国内极少可提供扁线电机装配线的企业之一，预计将亿元的

2、收入规模。公司是国内极少可提供扁线电机装配线的企业之一，预计将充分受益未来三至五年扁线电机放量大趋势。公司在传统燃油车业务将稳健增充分受益未来三至五年扁线电机放量大趋势。公司在传统燃油车业务将稳健增长的同时，扁线电机、混动变长的同时，扁线电机、混动变速箱、动力电池扩产速箱、动力电池扩产需求预计将需求预计将有力支撑公司未有力支撑公司未来来 3 年业绩高增长，同时拟并购新浦自动化切入锂电池电芯段相关设备领域。年业绩高增长，同时拟并购新浦自动化切入锂电池电芯段相关设备领域。我们预计公司我们预计公司 2021/22/23 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 0.74/1.90/2.56 亿元， 当前

3、亿元， 当前市值市值对应对应 PE50/19.5/14.6 倍。考虑到公司业绩快速增长趋势以及可比公司估值水倍。考虑到公司业绩快速增长趋势以及可比公司估值水平，我们给予公司平，我们给予公司 2022 年年 PE40 x 估值水平，目标市值估值水平，目标市值 77 亿元，对应目标价亿元，对应目标价60 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司概况：公司概况： 燃油车燃油车动力系统动力系统自动化自动化装备装备龙头龙头， 新能源车， 新能源车业务快速拓展业务快速拓展。 公司多年深耕传统燃油汽车动力总成领域，在发动机和变速箱自动化装配线业务上处于国内龙头地位。客户以北京奔驰、

4、华晨宝马、一汽&上汽大众、上汽通用、长城、特斯拉、采埃孚、潍柴等一线整车和零部件企业为主。2015 年公司拓展新能源汽车动力系统自动化装备市场，布局混动变速箱装配线、电机装配线、动力锂电池模组/PACK 装配线以及氢燃料电池装配线等领域。预计未来两年公司新能源车领域收入将快速提升，占比将超过传统燃油车主业。 行业行业需求需求：商用车商用车改自动挡改自动挡变速箱变速箱趋势凸显趋势凸显，扁线电机、混动变速箱、动力电池扁线电机、混动变速箱、动力电池扩产明确， 相关自动化产线装备需求高景气。扩产明确， 相关自动化产线装备需求高景气。 国六排放政策和降低油耗使商用车变速箱自动挡化成为行业趋势。 根据中信

5、证券研究部汽车组预测， 自动挡变速箱在商用车的渗透率有望从 2020 年的 4%快速提升至 2025 年的 31%，商用车自动挡变速箱装配线需求明确受益。新能源车领域：1.未来三年优势更明显的扁线电机预计将快速取代现有新能源车动力系统中的圆线电机，扁线电机结构迥异于圆线电机，其定子装配工艺难度较高，急需自动化工艺帮助实现快速扩产；2.混动新能源车销量的快速提升带动结构更复杂的混动变速箱产能扩张； 3.动力电池快速扩产；4.氢燃料电池逐步上量。 预计这些因素将带动相关自动化装配产线需求在未来三到五年高景气。 公司分析：公司分析：公司公司是国内极少可提供扁线电机装配线的公司，是国内极少可提供扁线电

6、机装配线的公司，2021 年订单高增，年订单高增，未来三年业绩有望实现高增未来三年业绩有望实现高增。根据公司公告，项目金额在 500 万元以上的订单中，前三季度公司手订单合计约 25 亿元，其中新能源领域订单约 10.3 亿元。前三季度公司新签订单约 8.6 亿元，其中新能源领域订单约 4 亿元。根据公司投资者关系活动记录表， 公司新能源板块前三季度在手订单中， 混合动力变速箱智能装配线订单占比 50%；其次是新能源驱动电机智能生产线占比 35%；动力锂电池智能生产线和氢燃料电池智能生产线订单合计占比 15%。 公司公告 2021年第四季度又新签 VinFast 公司扁线电机装配线订单，目前公