现代牧业-港股公司研究报告-奶牛养殖行业引领者低奶价下显经营韧性-250124（34页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|现代牧业（01117）奶牛养殖行业引领者，低奶价下显经营奶牛养殖行业引领者，低奶价下显经营韧性韧性 2025年01月24日2025年01月24日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/33 公司为我国奶牛养殖龙头企业，主营业务为原料奶业务与养殖综合解决方案业务，2010 年港股上市，成为全球第一家奶牛养殖上市企业，创立二十年来坚持高质量发展，立志引领全球牧业。近年来，在乳品消费需求疲弱、奶价持续下行、原奶行业普遍亏损的大环境下，公司主动淘牛，并凭借单

2、产提升、大客户合作下的奶价优势、把控饲料成本等，实现收入逆势增长、毛利率稳健提升，展现不俗经营韧性。未来，奶价企稳回升下，公司经营表现有望更亮眼，并持续提高奶牛结构、顺势扩大产业规模和市占，领跑行业。综上，首次覆盖，给予“买入”评级。刘景瑜 陆冀为 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明 2/33 港股公司|公司深度 港股公司|公司深度 现代牧业(01117)奶牛养殖行业引领者，低奶价下显经营韧性 行 业：食品饮料/饮料乳品 投资评级：买入（首次）当前价格：0.88 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,916/7,91

3、6 流通市值(百万港元)6,965.78 每股净资产(元)1.48 资产负债率(%)62.74 一年内最高/最低(港元)1.31/0.60 股价相对走势 相关报告 行业：分散但规模化提升，近年奶价承压我们根据生产指标将近现代国内奶牛养殖业划分为五个阶段，分界点分别为 1978、1998、2008、2018 年。现阶段行业格局较分散，产量 cr5 约为 19%，集中度或有较大空间，头部企业主要有优然、现代、澳亚、圣牧等，2023 年其产量市占率分别为 7.4%/6.4%/2.1%/1.7%。行业规模化程度提升，2023 年 TOP30 牧业集团的牧场平均规模为 5268 头，近三年 cagr 为

4、 8.95%。但行业目前面临短期需求不振及供给过剩的挑战，因此原奶价格从 2021 年高点到 2024 年 10 月底已下跌 28.54%。公司：国内奶牛养殖龙头，综合优势明显现代牧业成立于 2005 年，总部位于安徽省马鞍山市，2010 年港交所上市，是国内奶牛养殖行业龙头。在国内投资及运营 42 个牧场公司，覆盖 13 个省份和自治区，截至 2024 年中饲养约 44.5 万头乳牛，年化产奶量达 259 万吨。公司创始团队出自蒙牛，在股权和销售上深度绑定蒙牛，2017 年蒙牛持股达 60.76%，且长期为公司最大客户；2019 年新乳业也入股公司 9.28%，随后双方合作奶量明显增长。在近

5、年不利行业背景下，现代牧业虽然净利率承压，但保持收入和毛利率连年提升。优势：收入成本展现韧性，财务质量优秀收入端，公司在行业供给过剩背景下于 2024H1 带头主动去化，存栏环比下降1.27%。但由于单产与成乳牛比例提升，且公司因蒙牛和新乳业合作协议奶价较具市场竞争力，2024H1 原奶业务收入 51.12 亿元，实现增长 1.3%；公司养殖综合解决方案业务也完成降收增利。利润端，公司种植部分原料，又与中粮成立合资公司参与饲料贸易，得以取得业内低位饲料成本。且公司现金流稳健，并在行业遇困时针对性提高现金流水平；资本结构也不断优化，资产负债率控制在行业较低水平。投资建议：业绩稳中可进，给予“买入

6、”评级2024 年公司中报业绩表现短期不佳，但随着原奶价格企稳回升，业绩有望持续修复。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 131.84/140.30/152.69 亿元，归母净利润 0.39/4.24/5.92 亿元，EPS 分别为 0.00/0.05/0.07 元/股，3 年 CAGR 为 50.1%。绝对估值法测得公司每股价值为 1.07HKD，可比公司 2025 年平均 PE9.4 倍，鉴于公司奶牛存栏结构与单产的提升、饲料成本处行业低位、与蒙牛等大客户深度绑定，原料奶主业或稳健增长，综合相对与绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原奶产能去化不及预期，乳制